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    4 月29 日晚，华泰证券发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营业收入72.44 亿元，同比下降17.57%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降33.08%；加权平均ROE（未年化）为1.41%，与去年同期相比减少1.13 百分点。截至一季度末，去除客户资产杠杆倍数为4.52 倍，较去年末微升0.08 倍。

    简评

    轻资产业务整体稳定，资管业务表现亮眼。22Q1 公司实现扣非净利润21.72 亿元，同比下降33.74%。按利润表口径，经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入分别占营业收入的25%、13%、14%、25%、11%；轻资本业务贡献收入占比超5 成，其中得益于资管新规影响逐步出清，资管业务收入同比增长40%至9.79亿元，成一季度唯一实现正增长的业务线；此外，受佣金率下滑和全面注册制改革影响，经纪和投行业务收入分别为17.79 亿元和9.14 亿元，同比下滑0.39%和2.78%。

    市场行情波动，自营投资下滑，但在行业中表现。22Q1 公司总资产8334.60 亿元，较年初增长3.32%，净资产1532.39 亿元，较年初增长3.24%。（1）按“自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径，1Q22 公司自营业务收入同比下滑48.30%至18.36 亿元，投资收益由正转负，减少119588.87 万元，主因去方向化机构业务转型以及报告期市场震荡明显；（2）公司交易性金融资产3707.75 亿元，较21 年末增长4%，而衍生金融资产增长20%至18.30 亿元，预计衍生品业务将成为头部券商的全新增长极和贡献点；（3）1Q22 公司利息净收入8.06 亿元，同比下滑14.71%，主因利息支出刚性的影响。

    盈利预测与估值：考虑到公司作为头部券商在市场波动中能表现出更强业绩韧性，同时长期来看机构业务禀赋逐渐兑现，我们预计公司2022-2023 年将实现营业收入415.73 亿元和466.92亿元，实现归母净利润150.41 亿元和174.53 亿元；对应BVPS分别为16.95、18.75 元/股；按照0.9 倍PB 给予目标价15.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场持续下行趋势难阻；政策落地效果低于预期。