事项:

    4 月29 日华泰证券发布2022 年一季报。营业收入72.44 亿元(同比-17.6%,环比-34.1%),净利润22.14 亿元(同比-33.1%,环比-3.6%)。

    评论:

    重资本业务超预期稳健增长。一季度重资本业务收入合计26.4 亿元(同比-41.2%,环比+11.7%),公司去年一季度自营收益率较高,今年一季度自营收益率虽然行业领先,但是在去年高基数下仍产生较大回撤。(1)自营业务环比稳定增长。自营业务收入合计18.36 亿元(同比-48.3%,环比13.4%),当季自营收益率0.47%(同比降低0.49pct,环比提升0.03pct),绝对收益率在行业内相对领先。一季度自营资产规模4,290.08 亿元(同比+28.6%,环比+ 3.8%),综合2021 年报风险敞口及一季度市场变化,我们估算华泰证券风险中性的自营资产规模1939.26 亿元,占比45.20%(同比提升16.94pct),方向性权益资产规模285.12 亿元,占比6.6%(同比下降2.03pct),方向性债券规模2,065.70亿元,占比48.2%(同比下降14.91pct)。公司风险中性的自营资产规模较高,一季度为公司提供相对稳健的收益。(2)股质业务规模持续提升,两融市占率保持稳定。股质业务规模284.36 亿元(同比+21.3%,环比+141.97%)。一季度新增股质业务规模不大,预计更多的来自债券质押。债券质押业务业务风险相对较小,预计信用减值风险或不会过于明显。两融业务规模1,079.23 亿元(同比-3.9%,环比-7.7%),市占率为6.45%(同比下降0.34pct,环比提升0.07pct)。

    财富管理业务收入基本符合预期。(1)经纪业务收入17.79 亿元(同比-0.4%,环比-7.2%),业务收入稳定。股基交易量未出现明显下滑,代理买卖证券业务或未出现明显下滑。我们估计下滑原因主要是由于一季度基金破发、申赎相对较低。客户从创收较高的股混型基金向债券型基金转移。代销金融产品业务收入或有所降低。(2)资管业务收入9.79 亿元(同比+39.7%、环比-31.9%)。2021年To B 端财富管理快速发展,在今年一季度市场低景气度下,业务收入亦总体稳定。主要业务增量或来自券商资管业务,旗下公募基金业务收入或有明显下滑。南方基金股混基金规模合计2880 亿元(同比-9.8%,环比-15.7%);非货基规模5222 亿元(同比-10.4%,环比-13.0%)。华泰柏瑞基金股混基金规模1291 亿元(同比+3.9%,环比-10.0%),非货基规模1609 亿元(同比+15.9%,环比-5.1%)。

    投行业务收入小幅下降。投行业务收入9.14 亿元(同比-2.8%,环比-45.9%)。环比下降较多主要或是受一季度春节及新冠疫情影响。我们估算科创板跟投带来自营业务亏损在5.30 亿元左右。一季度IPO 主承销金额64.13 亿元(同比-2.40%),再融资主承销金额244.05 亿元(同比-25.47%),企业债及公司债主承销金额合计358.7 亿元(同比-0.33%)。

    投资建议:公司业绩整体表现与行业相近,自营业务同比下滑有所拖累业绩:财管资管业务稳定增长,为业务提供稳定支撑;投行业务同比微降,低于行业平均增速。我们维持2022/2023/2024 年EPS 预期为1.51/1.79/2.15 元,BPS 分别为16.49/17.74/17.75 元,对应PB 分别为0.81/0.75/0.75 倍,ROE 分别为9.14%/10.08%/12.13%。我们维持2022 年业绩1.4 倍PB 估值,目标价22.9 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。