投资要点

    　　华泰证券发 布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润161.66和53.75 亿元，同比分别-11.3%和-30.8%；ROE 同比下滑2.04pcts 至3.7%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.8%至4.42 倍。

    　　交投活跃助推收费类业务延续增长，资产质量稳健减值大额冲回。收入端，2022H1 分别实现收费类和资金类业务收入75.29 和56.03 亿元，同比分别+5.9%和-47.6%，上半年市场震荡加剧但交投较为活跃，支撑收费类业务同比保持增长，但投资业务显著承压；成本端，管理费用同比-2.6%至76.12 亿元，管理费用率同比增加9.73pcts 至53.7%，主要系管理费用中研发费同比+221%至9.49亿元；信用减值损失冲回3.38 亿元，同比多冲回1.45 亿元，资产质量稳健。

    　　科技赋能促进经纪业务增长，资管亦有靓眼表现。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为35.54、16.91 和16.69 亿元，同比分别+1.3%、-7.0%和+13.5% 。经纪业务增长主要系交投活跃下代买/ 代销净收入同比分别+1.3%/+14.1%至24.11/4.63 亿元，科技赋能推动公司股基成交额同比+9.3%，带动市占率较年初提升0.2pct 至7.9%；22Q2 末权益/非货基金保有量同比分别+17.3%/+25.0%至1,266/1,407 亿元，行业排名第一/第二；投行收入小幅下滑主要系股权承销规模有所下滑， 上半年股权/ 债券承销规模同比分别-36.6%/+24.0%至438/5015 亿元，排名行业第四/第三位；资管收入增长预计主要受益于华泰资管结构优化，6 月末华泰资管规模同比-4.3%至5,016 亿元，其中公募类管理规模同比大幅增长379.8%至972 亿元，参股的南方基金/华泰柏瑞6 月末公募管理规模同比分别+4.3%/+ 26.5%至10,502/2,750 亿元。

    　　市场震荡资金类收入显著承压，金融资产扩表延续。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为13.85 和42.18 亿，同比分别-27.5%和-51.9%；利息净收入下滑主要系两融业务收缩叠加扩表带动融资成本上升，两融余额较年初-15.9%至1,159 亿元，市场份额略降0.3pct 至7.2%，其中融券余额较年初-31.3%至169.76 亿元，市场份额下滑2.4pcts 至18.1%；市场震荡致使投资收入显著承压，但金融资产头寸较年初+9.1%至4,340 亿元，扩表态势延续，主要系交易性金融资产中的基金/债券资产分别较年初+91.2%/+8.7%至949/1,746 亿元。

    　　看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润117.22和157.39 亿元，同比分别-12.2%和+34.3%，8 月30 日收盘价对应PB 分别为0.74 和0.68 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。