事件：华泰证券披露2022 年三季报，基本符合预期。3Q22 实现营收74.5 亿元，同比-14%，归母净利润24.5 亿元，同比-25%；9M22 实现营收236.2 亿元，同比-12%；归母净利润78.2亿元，同比-29%，业绩基本符合预期；9M22 加权ROE（未年化）5.35%，同比-2.96pct。

    轻资本业务中投行和资管同比正增长；投资类业务波动拖累业绩；信用减值保持冲回。

    9M22 华泰证券实现证券主营收入（不含大宗商贸及其他收益）205.2 亿，同比-20%，主因投资及长股投（私募股权基金为主）拖累影响。9M22 轻资本收入占比57%（经纪26%、投行14%、资管13%、其他4%），重资本收入占比33%（投资22%、利息10%、长股投1%）。业绩归因看，投行、资管、其他（基金管理为主）正向拉动主营收增速1pct、1pct、2.2pct，投资、长股投拖累主营增速分别为-20.3pct、-6.1pct。3Q22 单季各业务同比增速别为：经纪-28% /投行+45% /资管+7% /净投资-72% /长股投-172%。3Q22单季信用减值冲回0.6 亿，9M22 累计冲回4.0 亿。

    3Q22 经营杠杆4.56 倍，私募股权业务受市场波动影响较大拖累投资收益同比大幅下滑。

    3Q22 公司投资类资产4557 亿，环比持平，较年初+10%；投资类杠杆（占归母净资产比重）4.56 倍；9M22 净投资收入44.4 亿元，同比-54%，年化净投资收益率1.36%，同比下降2.1pct。预计受股市下跌影响，直投和本金投资项目估值波动，短期拖累投资业绩。

    零售业务展现相对优势，3Q22 经纪收入增速优于市场成交增速，两融业务表现优于市场，。

    9M22 经纪收入（含代销产品）53.3 亿元，同比-11%，其中3Q22 单季经纪收入17.8 亿元，同比-28%（降幅优于A 股成交额降幅-30%）。2Q22 公司非货基销售保有量1407亿，券商中排名第二（仅次于中信）；其中偏股公募基金代销保有规模1266 亿，券商中排名第一。信用业务方面，期末融出资金1022 亿，环比下降1%，较年初下降13%，好于市场两融降幅（市场两融余额较年初下降16%）。

    单季投行收入高增，IPO 及债券承销市占率同比提升。9M22 实现投行净收入29.1 亿，同比增长9%，其中3Q22 单季投行收入12.1 亿元，同比增长45%。按发行日统计，9M22IPO 主承销规模285 亿元，同比+44%，市占率6.5%，同比提升1.3pct，其中3Q22 单季IPO 主承销规模141 亿元，同比+340%，市占率为8%；9M22 再融资实现承销规模635 亿元，同比+48%，市占率11.5%，其中3Q22 单季度实现承销422 亿元，同比+538%。

    9M22 债券主承销规模6876 亿元，同比+6%，市占率8.4%，同比提升0.5pct，华泰证券9M22 投行股债承销规模均位于行业前5，投行优势稳固。

    投资分析意见：维持华泰证券买入评级，下调盈利预测。9M22 公司投行业务保持稳定优势，IPO 及再融资承销规模均实现高增，投资及长股投波动拖累净利润。我们下调投资收益率假设，从而下调 22-24 年盈利预测。预计华泰证券2022-2024E 归母净利润分别为108、125、147 亿元（原预测22-24 年 112、130、148 亿元），同比分别-19%、+15%、+18%。当前收盘价现22-24 年动态PB 0.76、0.72、0.69 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。