投资要点

    　　华泰证券发 布2022年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润236.18和78.21 亿元，同比分别-12.2%和-29.2%，其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润74.52 和24.46 亿元，同比分别-14.1%和-25.4%，环比分别-16.5%和-22.6%；ROE 同比下滑2.96pcts 至5.4%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+3.4%至4.48 倍，环比中报进一步提升1.5%。

    　　收费类业务收入增长稳定业绩，信用减值损失冲回增厚利润。收入端，前三季度实现收费类和资金类收入117.18 和67.94 亿元，同比分别+3.9%和-53.1%，投行和资管稳健增长支撑收费类收入，资金类业务收入受市场震荡影响大幅回落；成本端，管理费用同比+1.3%至120.37 亿元，管理费用率同比增加11.97pcts至57.7%；信用减值损失冲回3.99 亿元进一步增厚公司利润，资产质量稳健。

    　　资管业务延续增长态势，投行亦有靓眼表现。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为53.31、29.05 和25.97 亿元，同比分别-10.6%、+9.4%和+11.2%。

    　　经纪业务受制于市场交投走弱有所下滑，前三季度市场股基成交额同比-6.8%，公司收入降幅高于市场成交额降幅预计主要系零售客户交易规模大幅收缩所致；投行收入增长主要系股债承销规模双双增长，前三季度IPO/增发/债券承销规模分别同比+43.5%/+54.8%/+5.7%；资管收入增长预计主要受益于主动管理持续深化，2022H1 公司公募类管理规模同比大幅增长379.8%至972 亿元。

    　　市场震荡下资金类收入显著承压，金融资产扩表延续。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为20.79 和47.15 亿元，同比分别-30.8%和-59.0%；利息净收入下滑主要系两融利息收入减少所致，截至三季度末，公司融出资金、买入返售金融资产较年初分别-12.6%和+20.5%至1022 和142 亿元；年初以来市场波动致使投资收入显著承压，但金融资产头寸较年初+8.2%至4306 亿元，扩表趋势延续，主要系交易性金融资产和其他债权投资较年初分别+6.7%和+39.4%至3800 和452 亿元，此外权益类衍生品规模增加亦带来衍生金融资产进一步增长，较年初+64.7%至251 亿元。

    　　看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润100.86和127.10 亿元，同比分别-24.4%和+26.0%，10 月28 日收盘价对应PB 分别为0.68 和0.63 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。