投资收益拖累业绩，手续费类业务环比改善，维持“买入”评级2022 年前三季度公司营业收入/归母净利润分别为236/78 亿元，同比-12%/-29%，Q3 营收/净利润75/24 亿元，环比-16%/-23%，同比-14%/-25%，业绩好于我们预期，主要由于汇兑损益超预期，3 季度环比增加11 亿。前3 季度公司年化ROE6.80%，较2021 年-2.82pct，期末杠杆率4.56 倍，较年初+3%，环比+1%。Q3 手续费及佣金净收入、利息净收入环比改善，投资收益拖累业绩。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调2022/2023/2024 年归母净利润预测至102.1/130.7/167.7亿（调前111.0/140.5/167.9 亿），分别同比-24%/+28%/+28%，对应EPS 1.1/1.4/1.9元。公司综合优势较强，看好数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势，未来持续受益于资本市场改革红利和行业集中度提升下的格局优化。当前股价对应2022-2024 年PB 0.7/0.6/0.6 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　两融市占率有所提升，经纪、投行和资管业务环比改善（1）2022年前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入53亿元，同比-11%，单Q3经纪业务收入18亿，环比+3%，同比-28%。前3季度利息净收入21亿，同比-31%。期末公司融出资金规模1022亿元，两融市占率7.15%，环比+0.30pct，较年初+0.32pct。（2）投行业务净收入29亿，同比+9%，其中IPO实现收入16亿（Wind口径），完成22单，承销规模297亿，排名第5。单Q3实现投行收入12亿，环比+56%，同比+45%。（3）前3季度资管业务收入26亿，同比+11%，单Q3实现收入9.8亿，环比+34%，同比+7%。

    　　预计直投跟投等子公司拖累自营投资，外币资产升值驱动汇兑收益高增（1）前3 季度公司（合并口径）投资收益（含公允价值变动损益，下同）47 亿，同比-59%，单Q3 实现收入5 亿，环比-80%，年化自营投资收益率1.52%（2022H1为1.92%）。期末自营金融资产规模4052 亿，环比-1%，同比+14%。前3 季度母公司投资收益58 亿，预计直投、跟投等子公司投资收益构成拖累。（2）前3 季度公司汇兑收益20 亿，3 季度环比增加11 亿，预计主要受公司持有的港币等外币资产在报告期内相对人民币升值的影响。

    　　风险提示：市场活跃度下降；疫情对投行业务带来不确定影响。