事件：华泰证券公布2022 年报，业绩好于预期。1）2022 年实现营收320.3 亿/yoy-15.5%；归母净利润110.5 亿/yoy-17.2%，其中4Q22归母净利润32.3 亿/ yoy+41%/ qoq+32%；2022年加权ROE 7.49%，同比下滑2.35pct。2）每股分红0.45 元/同比持平，A 股静态股息率（按3/30 收盘）3.58%，H 股静态股息率5.97%。

    　　业绩归因： 1）净利润增速（-17%）好于拨备前利润增速（-31%），主因报告期减值冲回。2022 年信用减值冲回4.85 亿（去年同期计提5.48 亿），其中融出资金减值冲回3.88亿（2021 年计提4.46 亿）。2）营收拆分：2022 年主营收入283 亿（不含其他收入和其他收益）/yoy-17%；经纪、投行、资管、净利息、净投资收入为70.7、40.2、37.7、26.3、82.3 亿元，分别同比-10%、-7%、基本持平、+30%、-25%，收入占比为25%、14%、13%、9%、29%。

    　　经纪业务收入结构持续优化，代销收入逆市增长。2022 年公司证券经纪业务净收入64.5亿/yoy-11%；股基交易额市占率7.8%，连续9 年排名行业第一；“涨乐财富通”APP 平均月活数为 927 万，位居同业 APP 第一。2022 公司代销产品收入9.7 亿/yoy+ 23%，代销占证券经纪收入比重15% /yoy+4.2pct；截至4Q22，公司非货公募保有量1367 亿，股混公募保有规模1226 亿，均排名券商行业第二。机构客户占比提升：期末代理客户证券款1526 亿 /yoy+3.4%，其中机构款611 亿 /yoy+31%，占比40% /yoy+8.4pct。

    　　大资管业务（华泰资管+华泰柏瑞+南方基金）贡献利润占比约2 成。2022 年公司公募业务合计贡献集团利润19.8 亿 /yoy-16%，合计贡献利润占比17.9%/yoy+0.2pct。1）南方基金（持股41.16%）22 年营收64.7 亿 /yoy-15%，净利润17.7 亿 /yoy-18%，ROE20.2%；2）华泰柏瑞基金（持股49.0%）22 年营收14.1 亿 /yoy-6%，净利润3.8 亿/yoy-8%，ROE 24.5%；3）华泰资管22 年末AUM 4796 亿 /yoy-8%，报告期平均费率38bp（21 年42bp），净利润10.7 亿 /yoy-16%。公募规模方面，期末南方基金、华泰柏瑞、华泰资管公募AUM 分别10585、3268、930 亿，同比分别持平、+27%、+26%。

    　　投行业务：再融资、债承规模市占率提升。按发行日统计，2022 年公司 IPO 规模 309亿 /yoy-18% ，IPO 市占率5.9%/yoy-0.4pct ；再融资规模1104 亿/yoy+41%，市占率13.1%/yoy+4.5pct；债承规模市占率9.0%/yoy+1.2pct。当前 IPO 排队项目46 家。

    　　经营杠杆略下滑至4.2 倍，私募股权投资受权益市场影响承压明显。报告期末公司总资产8466 亿/yoy+5%，净资产1651 亿/yoy+11%，经营杠杆4.2 倍/yoy-0.22 倍。2022 年末投资类资产4266 亿/yoy+3%；投资类杠杆2.6 倍，较年初下滑0.2 倍；交易性股票规模1027 亿/yoy-12%。测算年化净投资收益率约1.96%/yoy-0.93pct。其中华泰紫金投资（私募股权投资子公司）承压明显，2022 年净亏损6.86 亿/yoy -208%。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。根据年报调整22 年盈利预测，考虑到全面注册制落地后，投行业务将进一步向头部集中，上调23、24 年公司投行业务市占率假设，从而上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润126、142、162 亿元（原预测23-24E 为122、139 亿元），同比分别+13.8%、+13.2、+13.9%。

    　　当前收盘价对应23 年动态PB 仅0.73 倍。

    　　风险提示：流动性收紧，居民资金入市进程放缓；公司2022 年末发布配股预案，但目前配股进程仍有不确定性。