2022 年业绩符合我们预期

    　　公司2022 年营收同比-15.5%至320 亿元，归母净利润同比-17.2%至110.5亿元，对应公司口径每股盈利1.18 元、ROAE 同比-2.35ppt 至7.49%，业绩表现优于行业，符合我们预期。公司调整后业务及管理费率（剔除其他业务收入）同+8.6ppt 至58.9%，测算自有资产杠杆率较年初-0.2x 至4.2x。

    　　发展趋势

    　　财富管理收入保持稳健，交易市占高位提升、代销产品更进一步。全年财富管理收入同比-4.0%至156 亿元、收入贡献+5.8ppt 至49%，客户资产同比-8%至5.0 万亿元、市场波动下相对稳定。1）经纪收入同比-10%至71亿元，主因22 年A 股日均股基交易额同比-19%，公司涨乐财富通月活同比+4%至927 万人，股基交易市占同比+0.14ppt 至7.8%、稳居行业第一。

    　　2）代销金融产品收入同比+24%至9.7 亿元，4Q 权益类/非货基保有量同比+44%/+21%至1.226 亿元/1,367 亿元（均居行业第二）。3）两融利息收入同比-14%至78 亿元，主因市场波动下两融余额同比-18%至1,123 亿元。

    　　市场波动拖累机构投资及资管业务收入。1）全年机构服务收入同比-48%至49 亿元、收入贡献-9ppt 至15%。其中，剔除合联营的投资收入同比-47%至113 亿元，对应交易性金融资产收益率同比-1.8ppt 至1.7%、资产规模大体持平在3,515 亿元，公募/股票等资产有所压缩、或主要受市场波动影响以及衍生品规模调整（期末场外互换/期权名义本金同比-27%/+3%至1,113亿元/1,260 亿元）；投行收入同比-7.4%至40 亿元，IPO/再融资/债券主承销收入分别同比-5%/-28%/-21%至18 亿/3 亿/9 亿元。2）投资管理收入同比-81%至8.4 亿元/占比2.6%，主要受直投项目估值公允价值随市波动影响；费类资管业务表现较为稳健，其中华泰资管收入盈利同比-16%至10.7亿元、南方基金（持股41%）盈利同比-18%至18 亿元、华泰柏瑞（持股49%）盈利同比-8%至3.8 亿元，三者合计贡献利润~18%。

    　　国际业务逆势亮眼增长。国际业务收入同比+5%至66 亿元/占比21%，海外市场充满挑战下、公司国际业务表现亮眼；期内，公司香港地区业务进一步强化股票衍生品/FICC 等跨境机构业务优势、同时港股IPO 保荐份额跻身中资第2 位；AssetMark 保持领先地位，市占率11.2%、覆盖终端账户数同比+15%，并完成收购财富管理技术解决方案提供商Adhesion Wealth。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测不变。华泰-A/H 交易于23e 0.6x/0.4x P/B。维持跑赢行业评级，维持A/H 股目标价16.6 元/11.4 港币不变，对应23e 0.9x/0.5x P/B 和33%/29%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。