华泰证券1H23 业绩超过我们预期

    　　公司1H23 收入同比+14%至183.7 亿元，盈利同比+22%至65.6 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比+1.1ppt 至8.5%，业绩优于我们预期，主因投资业务改善幅度超预期；Q2 盈利同比+5%/环比+2%至33.1 亿元。1H23调整后管理费率同比-3.0ppt 至50.9%，期末总资产较年初+5%至8871 亿元，杠杆率较年初+0.14x 至4.34x。

    　　发展趋势

    　　投资业务表现强劲、带动业绩同比改善幅度优于同业。1H23 投资收入（加回汇兑损益）同比+70%至86.7 亿元，对应资产收益率同比+1.5ppt 至4.0%，跨境客需业务、跟投及私募股权项目估值、股债市场投资或均现改善。其中，1）私募股权及另类投资方面，一是联营及合营投资收入同比多增7.8 亿元，同时华泰紫金及华泰创新投资同比扭亏、合计盈利多增7.2 亿元；2）国际业务方面，华泰金控收入同比+36%，或受益于跨境业务持续增长。交易性金融资产较年初+11%至3982 亿元，其中股票+12%至1150 亿元（占比30%）。

    　　资管收入增速领先。1H23 资管收入同比+25%至20.9 亿元，1）华泰资管子公司收入同比+7%至9.9 亿元、净利润同比-1%至5.5 亿元；2）AssetMark收入同比+33%、净利润同比-7%，内生+外延发展并举，平台资管规模同比+23%至1008 亿美元、市场份额达11.9%；3）参股基金公司（计为投资收益）方面，南方基金收入及盈利分别同比+8%/+11%（AUM 年初+9%）、华泰柏瑞收入及盈利分别同比+20%/+21%（AUM 较年初+9%）。其资管子公司及基金公司合计盈利贡献16%。

    　　投行业务表现稳健、市场份额有所回升。1H23 投行收入同比-5%至16.1 亿元，测算公司股票及债券主承销份额同比+ 5.0pp/ +0.4ppt 至10.9%/ 6.4%。

    　　经纪业务收入表现与行业趋同。1H23 经纪收入同比-11%至31.5 亿元，其中股基交易额市占率同比略-0.06ppt 至7.85%、维持行业第一，佣金率万1.4、维持行业最低水平，机构佣金表现更为平稳（席位租赁收入同比+5%）、代销收入同比-26%至3.4 亿元（代销规模同比-20%至2083 亿元，非货保有量较年初+11%至1517 亿元）。融资融券方面，利息收入同比持平于39.5 亿元、规模市场占率维持在7.3%、测算两融利率~6.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测138/161 亿元。当前A 股对应2023/24e 0.9x/0.9xP/B；H 股对应2023/24e 0.5x/0.5x P/B（A/H 均剔除永续债，下同）。A 股维持跑赢行业评级及目标价19.2 元，对应2023/24e 1.1x/1.0x P/B，较当前股价有19%上行空间。H 股维持跑赢行业评级及目标价13.6 港元，对应2023/24e 0.7x/0.6x P/B，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。