事件：华泰证券披露2023 年三季报，业绩略超预期。公司9M23 实现营收272.3 亿元/yoy+15%；归母净利润95.9 亿元/ yoy+23%；3Q23 单季实现营收88.6 亿元/ yoy+19%/qoq-6%，归母净利润30.3 亿元/ yoy+24%/ qoq-8%；9M23 加权ROE（未年化）6.15%/yoy+0.8pct。

    投资收益改善业绩最大驱动，汇兑收益增厚业绩，净利息收入同比大幅下滑。9M23 华泰证券实现证券主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）239.8 亿/ yoy +17%。分项看，9M23经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）、长股投分别实现收入/ yoy 增速：46.3 亿/-13%、22.9 亿/ -21%、31.5 亿/ +21%、8.6 亿/ -59%、99.1 亿/ +54%、21.3 亿/ +671%。

    9M23 主营收构成：净投资（含汇兑）占比41%、经纪占比19%、资管占比13%、投行占比10%、净利息占比4%、长股投占比9%（其他手续费占比4%）。业绩归因：1）净利息收入同比下滑超5 成主因负债成本上行（9M23 年化负债成本 3.77%/yoy+0.81pct）导致利息支出增加。2）投资类子公司为业绩重要驱动：1H23 华泰紫金、华泰创新投合计利润贡献2.1 亿； 3）人力、研发投入持续增加：9M23 公司管理费用同比增长7%，我们预计主要是人力及研发费用投入加大（1H23 报告提及）；4）汇兑收益增厚业绩：1H23汇兑损益16.1 亿元、9M23 汇兑损益22.32 亿元，分别yoy+82%/+11%。5）信用减值保持冲回：9M23 累计减值冲回4.6 亿元，单季度均保持冲回。

    经纪业务随行就市，两融市占率预计提升，金融科技赋能财富管理显现成效。9M23 公司实现经纪业务净收入46.3 亿元/ yoy-13%，拖累主营收3.4pct；根据中基协，2Q23 公司非货基销售保有量1517 亿，其中偏股公募基金代销保有规模1297 亿，券商中排名第二（仅次于中信）。信用业务方面，期末融出资金1052 亿，较年初+5%，好于市场两融降幅（9M23 末市场两融余额15909.2 亿元，较年初下降 3.3%）。金融科技赋能方面，根据易观千帆数据，“涨乐财富通”APP 9 月最新月活为912.4 万人，位居同业APP 第一。

    大资管业务稳健发展，参股公募AUM同比均实现提升，华泰柏瑞行业排名进步明显。9M23公司资管收入31.5 亿/ yoy+21%，长股投收入21.3 亿/ yoy+671%，1H23 南方基金（参股 41.16%）、华泰柏瑞（49%）、华泰资管（全资子公司）合计贡献集团利润10.7 亿/yoy+5.3%。券商资管方面，根据中基协， 3Q23 华泰资管私募资管月均规模排名为行业第9，环比持平。公募规模方面，根据 wind 基金公司数据，1）3Q23 末南方基金非货公募 AUM 为 5152 亿/ yoy+0.8%，行业排名第7（9M22 排名第6）。2）3Q23 末华泰柏瑞非货公募 AUM 为2806 亿/ yoy+50%，行业排名提升至第18（9M22 排名第25）；期末南方基金、华泰柏瑞主动权益基金占非货规模比重分别为27%、22%，管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限。

    报告期收回华泰联合100%股权，投行优势稳固，3Q23 单季再融资承销规模高增。根据三季报，报告期内公司收回华泰联合100%股权（受让东方航空集团所持有的华泰联合证券0.0812%股权）。根据Wind 承销机构统计数据，9M23 公司实现投行净收入 22.9 亿/ yoy-21%，其中3Q23 单季投行收入6.8 亿元/ yoy-44%/ qoq-18%。根据Wind，按发行日统计，IPO 业务方面，9M23 IPO 主承销规模 155 亿元/ yoy-44%，市占率 4.7%/yoy-1.65pct，其中 3Q23 单季 IPO 主承销规模33 亿元/ yoy+3%；再融资业务方面，9M23 公司再融资承销规模475.3 亿元/ yoy-24%，市占率 11.2%，其中 3Q23 单季度实现承销122.6 亿元/ yoy+85%；债券承销方面，9M23 公司主承销规模 9034 亿元/yoy+21%，市占率 9.1%/ yoy+0.1pct。华泰证券 9M23 投行股债承销规模分别位于行业第 5、第3，投行优势稳固。

    投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。上调盈利预测，维持买入评级。上调公司投资资产规模假设及投资收益率假设，从而上调23E-25E 盈利预测，预计公司23-25E 归母净利润128、149、164 亿元（原预测127、148、163 亿元），同比+16%、+16%、+10%，考虑到公司投行业务及经纪业务优势稳固，维持买入评级。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。