华泰证券发布2023 年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润272.29、95.86 亿元，同比分别+15.3%、+22.6%；Q3 实现营业收入和归母净利润88.60、30.30 亿元，环比分别-5.5%、-8.5%；加权平均ROE 同比+0.80pct 至6.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长0.8%至4.17 倍。

    　　收费类业务短暂承压，资金类收入大幅增长推动盈利上行。收入端，2023年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入110.83、128.91 亿元，同比分别-5.4%、+46.4%，收费类业务主要受经纪和投行收入下滑拖累，投资业务成为业绩增长主因。成本端，管理费用同比+7.3%至129.18 亿元，收入高增下管理费用率同比-4.41pct 至53.2%，信用减值损失冲回4.64 亿元对利润形成增厚。

    　　经纪和投行收入下滑拖累业绩，资管业务在市场低迷时期实现逆势增长。

    　　收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为46.26、22.91、31.49亿元，同比分别-13.2%、-21.1%、+21.2%。经纪业务方面，前三季度全市场股票成交额同比-6.5%，公司代理买卖证券款较年初下降9.6%，成交活跃度下滑对收入增长形成制约，叠加今年以来权益基金新发疲软，预计代销收入同样承压，公司坚持金融科技赋能财富管理，依托涨乐财富通优异的交易能力和平台服务能力提升用户黏性。投行收入下滑主要受股权承销规模下降影响，前三季度公司IPO、增发规模分别同比-44.3%、-23.4%。

    　　资管业务在市场整体低迷时期实现收入逆势增长，预计主要受益于公募化转型加速和主动管理能力提升。

    　　投资收入大幅增长贡献业绩增量。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为8.56、120.35 亿元，同比分别-58.8%、+78.9%。截至Q3 末公司融出资金较年初+4.5%至1052.00 亿元，推动利息收入同比+7.6%，利息净收入下滑预计主要系应付债券和卖出回购金融资产利息支出大幅增加，致使前三季度利息支出同比+24.5%。金融资产延续扩张推动自营收入大幅增长，截至Q3 末公司金融资产规模较年初+9.4%至4494.49 亿元，同时公司积极加快客需业务转型，有望进一步增强盈利稳定性。

    　　我们持续看好华泰证券发挥数字化转型优势打开机构业务和财富管理的长期增长空间。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为126.72 和140.38亿元，同比分别+14.7%和+10.8%，对应10 月30 日收盘价的PB 估值分别0.89 和0.82 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。