23Q3 华泰证券实现营业收入272.29 亿，同比+15%；归母净利润95.86 亿，同比+23%。归母净资产1721 亿，较上年末+4%；年化ROE 为8.20%，同比+1.07pct。

    　　总体概览：营收净利增速领先行业头部，自营资管亮眼。2023Q3 实现营业收入272.29 亿，同比+15%；Q3 单季度总营收88.6 亿元，同比+19%，环比-6%。归母净利润95.86 亿，同比+23%；Q3 单季度归母净利润30.3 亿元，同比+24%，环比-8%。截至Q3 末，总资产8681 亿，较上年末+3%，归母净资产1721 亿，较上年末+4%。年化ROE 为8.20%，同比+1.07pct。经营杠杆率4.21 倍，同比-0.29 倍。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为35%/21%/14%/11%/4%/14% ， 分别同比+11.3/-7.5/+0.5/-5.2/-7.3/+8.2pct。

    　　收费类业务：资管亮眼，经纪投行受市场影响承压。（1）经纪业务收入受市场景气度拖累。23Q3 经纪业务净收入46.26 亿，同比-13%；Q3 单季度经纪业务收入14.73 亿元，同比-17%，环比-9%。经纪业务收入下降预计主要受市场交易活跃度下降和基金销售遇冷的影响。23Q3 全市场日均股基交易额9170 亿，同比-9%；新发权益基金份额1664 亿份，同比-39%。（2）投行业务受市场低迷和政策收紧影响承压，再融资、债券融资市占率上升。23Q3投行业务收入22.91 亿，同比-21%；Q3 单季度投行业务收入6.81 亿元，同比-44%，环比-18%。2023Q3 完成A 股IPO 主承销金额155.04 亿，同比-46.53%，市场份额4.79%，同比-1.18pct，行业排名从5 下降至7；再融资规模835.64 亿，同比+5.98%，市场份额12.73%，同比+2.73pct，行业排名从4 上升至3。债权承销规模8690.55 亿，同比+20.95%，市场份额9%，同比+0.1pct，行业排名维持第3 名。（3）主动管理转型成功，资管业务收入高增。23Q3 资管业务收入31.49 亿，同比+21%；Q3 单季度资管业务收入10.64 亿元，同比+15%，环比-2%。预计公司资管业务高增主要因为主动管理转型成功。根据中基协数据，南方基金23Q3 非货公募月均保有规模为5158.82 亿元，同比+3%。

    　　资金类业务：自营增速领先，信用业务资产质量提升。（1）自营业务维持较高增速。23Q3 自营业务收入76.75 亿，同比+73%；Q3 单季度自营业务收入18.57 亿元，同比+171%，环比+50%。公司自营收入同比增速领先头部同业，一方面因为去年同期基数较低，另一方面因为把握债券牛市投资机会并有效规避权益市场风险，体现公司较好的大类资产配置能力和灵活的调仓能力。

    　　截至23Q3 末，交易性金融资产规模3828 亿，较上年末+9%；衍生金融资产规模176 亿，较上年末+11%。（2）资产质量持续提升，利息支出增加导致利息净收入下降。23Q3 利息净收入8.56 亿，同比-59%；Q3 单季度收入2.15亿元，同比-69%，环比-37%。利息净收入下降主要是因为主要加杠杆利息支出增速大于利息收入，23Q3 利息支出为101.43 亿元，同比+24%。融出资金规模1052 亿，同比+3%；两融市占率6.61%，同比-0.03pct。买入返售金融资产121 亿，同比-15%。信用减值损失转回4.64 亿，资产质量持续好转。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升，持续带来业绩高表现。展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15 年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，四季度券商板块有望迎来估值修复。我们上调公司23/24/25 年归母净利润至136 亿/163 亿/202 亿（原预测为122亿/150 亿/168 亿），同比+23%/+20%/+24%。维持目标价18.88 元，空间18%，对应2023 年PE 估值12.6X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。