事件描述

    华泰证券发布2023 年报，报告期内实现营业收入365.8 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润127.5 亿元，同比+15.4%，加权平均净资产收益率同比+0.63pct 至8.12%。

    事件评论

    盈利能力逆市提升，自营收入高增为主要驱动。2023 年，华泰证券实现营收、归母净利润分别为365.8、127.5 亿元，同比分别+14.2%、+15.4%，加权ROE 为8.12%，同比+0.63pct，剔除客户资金后杠杆为4.18X，同比+1.0%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为59.6、30.4、42.6、9.5、142.6 亿元，同比分别-15.8%、-24.5%、+12.9%、-63.8%、+96.7%。

    涨乐财富通赋能零售经纪业务，市场份额维持平稳。1）2023 年，华泰证券代理买卖股基成交额37.2 万亿，同比-4.1%，测算市场份额为7.7%，同比-0.10pct，测算净佣金率为0.013%，同比-9.6%；2）公司旗下证券类APP 涨乐财富通月活数为906.4 万人，同比-2.2%，通过涨乐财富通交易的客户占比达96.8%，同比+0.05pct。

    自营资产扩表加速，投资收益率回升。截至2023 年末，公司金融资产规模合计为4800亿元，同比+16.8%，其中股票、基金、债券同比分别+20.1%、+35.6%、+12.4%至1237、618、2621 亿元。测算静态投资收益率为3.2%，同比+1.4pct。从监管指标来看，年末净稳定资金率、流动性覆盖率分别为130.8%、152.5%，同比+1.51、-14.06pct，仍然高于预警标准（120%）。

    资管业务规模趋稳，公募子公司表现亮眼。截至2023 年末，公司合计资管规模4755 亿，同比-0.9%，其中公募基金占比20.2%，同比+0.8pct，资管规模趋稳，公募占比持续提升。

    测算集合资管、公募基金管理费率为0.20%、0.89%，同比分别-0.04、-0.36pct，费率有所下行。公募子公司表现亮眼，华泰柏瑞、南方基金分别实现净利润5.0、20.1 亿元，同比+32.2%、+13.6%，对母公司归母净利润贡献比例分别为1.9%、6.5%。

    投行IPO 市场份额回落，债券承销增速较快。2023 年，公司IPO、再融资、债券融资规模分别为174、384、6662 亿元，同比分别-45.7%、-24.4%、+34.6%。测算市场份额分别为4.8%、5.4%、0.9%，同比分别-1.28、+0.85、+0.13pct。公司IPO 市场份额有所回落，股权再融资及债券承销份额提升。

    两融市场份额平稳，资产质量夯实。2023 年末，公司两融市场份额7.4%，同比+0.1pct，股票质押规模260.5 亿，同比-30.1%，维持担保比例218.7%，同比-25.4pct。转回信用减值损失4.11 亿，去年转回4.85 亿。

    华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应，预计公司2024-2025年归母净利润分别为131.9 和158.3 亿元，对应PE 分别为9.5 和7.9 倍，对应PB 分别为0.65 和0.60 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。