事件描述

    　　华泰证券发布2025 一季报，报告期内实现营业收入82.3 亿元，同比+34.8%，实现归母净利润36.4 亿元，同比+59.0%，加权平均净资产收益率同比+0.73pct 至2.10%。

    　　事件评论

    　　低基数下业绩显著回暖，自营&经纪为主要驱动。2025 年一季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为82.3、36.4 亿元，同比分别+34.8%、+59.0%，加权ROE 为2.10%，同比+0.73pct。分业务条线来看，公司实行经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为19.4、5.4、4.2、9.6、35.1 亿元，同比分别+42.6%、-5.9%、-61.7%、+319.5%、+66.8%。

    　　经纪业务随市高增，平台活跃度维持平稳。2025 年一季度，市场日均成交额1.52 万亿元，同比+70.3%，两融余额为1.92 万亿元，同比+24.8%，市场热度显著回暖背景下，公司经纪及两融业务随市回升，经纪业务收入同比+42.6%至19.4 亿元，融资余额较年初+0.8%至1336 亿元，测算市场份额为7.0%，较年初-0.15pct。3 月涨乐财富通月活1149万人，较去年12 月下降0.1%，公司旗下证券类APP 活跃度维持平稳。

    　　公募非货规模小幅回落，资管收入有所承压。2025Q1 末，市场存续非货基金规模18.9 万亿元，较年初-1.7%，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货基金管理规模为6326.7、5522.6 亿元，较年初分别-2.44%、-2.38%，公司旗下非货基金管理规模随着市场小幅回落，2025Q1 公司资管收入有所承压，同比-61.7%至4.2 亿元。

    　　股权再融资&债券承销市场份额提升。1）一季度股权融资规模市场收紧，市场IPO 及再融资规模同比分别-30.2%、+60.4%至164.8、1383.4 亿元，债券融资规模继续增长，同比+19.5%至20.7 万亿元；2）华泰证券一季度IPO、再融资、债券承销规模分别同比-63.7%、+113.5%、+31.2%至15.4、61.3、3022.7 亿元，券商中市场份额分别为9.3%、4.4%、9.3%，同比分别-11.1pct、+1.1pct、+1.0pct，公司投行股权IPO 承销份额有所回落，股权再融资、债券承销市场份额显著提升。

    　　自营扩表节奏恢复，投资收益率显著回升。2025Q1 债市整体震荡，中债总全价指数下跌1.5%。截至2025Q1 末，公司金融资产规模为3780 亿元，较年初+5.1%，恢复扩表节奏，Q1 实现投资收益35.1 亿元，同比+66.8%，测算静态年化投资收益率4.6%，同比+2.43pct。债市震荡中公司投资收益率显著回升，体现出较强韧性。

    　　华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为134.8 和150.6 亿元，对应PB 分别为0.81 和0.75 倍。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。