本报告导读：

    　　2025Q1 投资业务净收入驱动增长。公司完成金融资产梳理工作，资产负债表恢复平稳增长

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价 20.86 元。公司 2025Q1 营收/归母净利润82.32/36.42 亿元，同比+34.83%/58.97%；加权平均ROE 同比+0.73pct 至2.10%。基于公司当前最新经营情况及市场环境，略上调公司2025-2027 年盈利预测为1.42/1.42/1.42 元（调整前为1.40/1.41/1.42 元）。我们谨慎地给予公司2025 年1.00xPB，维持目标价20.86 元，对应2025 年14.66xPE。

    　　2025Q1 投资业务净收入驱动增长。1）公司投资业务净收入同比+66.83%至35.06 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的87.05%，是业绩改善主因；投资业务高增则源自市场同比改善背景下，股权投资收益显著改善，投资收益率同比+0.34pct 至0.75%。2025Q1 相较2024Q4 投资收益环比增长9.41%，业绩韧性突出。2）2025Q1 市场交投活跃度同比大幅提升，公司经纪业务净收入同比+42.6%至19.36 亿元，占调整后营收增量的35.84%，进一步提振业绩。

    　　公司完成金融资产梳理工作，资产负债表恢复平稳增长。公司金融资产规模较2024 年底+5.06%至3780.06 亿元，结束了2024 年的缩表周期。其中交易性金融资产环比+97.41 亿，其他债权投资环比+69.10 亿（环比+68.2%），其他权益工具投资环比+18.39 亿（环比+1461.0%）。开始增加OCI 账户资产，提升利息收入和股息投资收益。我们认为，利率波动环境下，公司投资收益的韧性有望持续凸显。

    　　催化剂：公司业绩韧性在业内凸显。

    　　风险提示：权益市场大幅波动。