本报告导读：

    　　25H1 投资业绩驱动公司业绩增长，出售资产导致资管业务下滑。公司资产负债表全面恢复扩表，有望更好地把握机构与居民资金入市机遇，增厚业绩投资要点：

    　　维持“增持” 评级，目标价 28.18元。公司 2025H1营收/归母净利润162.19/75.49 亿元，同比+31.01%/42.16%；加权平均ROE 同比+1.12pct 至4.3%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027 年EPS 为1.91/1.93/1.95 元（此前为1.42/1.42/1.42 元）；给予公司1.33xPB，目标价28.18 元/股，对应14.76xPE。

    　　25H1 投资业绩驱动公司业绩增长，出售资产导致资管业务下滑。

    　　1）公司投资业务净收入同比+71.9%至83.22 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的98.31%，是业绩改善主因；一方面，2025 年以来公司恢复扩表，金融资产规模较2024 年底+20.64%至4340.59 亿元，主要为交易性金融资产相较2024 年底+19.02%至3591.37 亿元，其中债券相较2024 年底+19.25%至2045.89 亿元，增厚投资收益；同时，投资管理业务收入19.28 亿元，同比+6487.85%，主要是私募股权基金及另类投资项目估值同比增长所致。2）出售Assetmark 后基于2024 年上半年高基数，公司资管业务净收入（调整为含公募基金）同比-42.7%至15.42 亿元，占调整后营收增量的-32.48%，拖累业绩。

    　　公司资产负债表全面恢复扩表，有望更好地把握机构与居民资金入市机遇，增厚业绩。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。公司资产负债表全面恢复扩表，交易性金融资产中股票环比+5.1%，债券环比+19.2%，其他债权投资环比+26.1%，其他权益工具投资+276.3%。有望更好地把握市场机遇，增厚公司业绩。

    　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。

    　　风险提示：权益市场大幅波动。