业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

    　　华泰1Q26 收入及归母净利润分别同比+41%/+32%、环比+20%/+31%至104.2/48.0 亿元，单季度年化平均ROE 同比/环比+1.6ppt/+2.1ppt 至9.2%。期末总资产较年初+14%至1.23 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.35x 至4.39x。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：全线同比高增，港股投行表现亮眼。1）1Q26 经纪业务净收入同比+50%/环比+15%至29.1 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净收入同比+59%/环比-25%至8.6 亿元，其中A 股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-100%/+230%/+20% ， 市场份额-9ppt/-7ppt/+1ppt 至0%/9%/6%。3）资管业务净收入同比+13%/环比+8%至4.8 亿元。

    　　重资本业务：扩表增厚投资净收入。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+57%/环比+49%至40.6 亿元。拆分看，金融资产规模同比+43%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别+17%/+1%/-19%；对应综合投资收益率同比+0.4ppt/环比+0.9ppt 至3.2%。2）利息净收入同比+11%/环比-5%至10.7亿元。有息负债规模环比+12%至5,030 亿元，支持扩表，主要是长期有息负债（应付债券+长期借款）规模环比+19%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司国际业务的增长潜力较大，我们维持26e/27e 净利润195/213 亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.8x P/B、港股0.7x/0.6x P/B，维持A 股目标价27.0 元及跑赢行业评级、对应1.3x/1.2x 26e/27e P/B 及40%上行空间，维持H 股目标价23.7港币及跑赢行业评级、对应1.0x/0.9x 26e/27e P/B 及43%上行空间（PB 均剔除永续债）。

    　　风险

    　　权益市场大幅波动；政策风险。