1Q26 公司营业收入为104 亿，同比+41%；归母净利润为48 亿，同比+32%。

    　　年化ROE 为10.4%，较25 年+1.2pct；经营杠杆为4.53 倍，扩表力度较大。

    　　自营好于预期，持续扩表。1Q26 公司营业收入为104 亿，同比+41%，环比+20%；归母净利润为48 亿，同比+32%，环比+31%。1Q26 末，公司总资产为1.23 万亿，较年初+14%；归母净资产为2114 亿，较年初+2%。年化ROE为10.4%，较25 年+1.2pct；经营杠杆为4.53 倍，扩表力度较大。自营/经纪/ 信用/ 投行/ 其他/ 资管收入占主营收入比重分别为39.8%/28.5%/10.5%/8.4%/8.1%/4.7%，同比分别为+4.1/+1.9/-2.8/+1.0/-3.1/-1.1pct。

    　　收费类业务：经纪弹性充足，投行回暖，净值回升支撑资管稳增。

    　　（1）经纪弹性充足。1Q26 经纪收入为29 亿，同比+50%，环比+15%；涨乐财富通用户规模和增长势头良好，一季度平均MAU 为1234 万人；1Q26 末，公司代理买卖证券款为2962 亿，较年初+23%。公司率先推出AI 原生应用“AI 涨乐”，期待数智化转型成果。

    　　（2）投行回暖。1Q26 投行收入为8.6 亿，同比+59%，环比-25%。按照发行日计，1Q26公司境内再融资募集资金443亿，同比+411亿，市占率为22.46%，同比+18.5pct，行业排名上升至第3；境内债券承销金额为3316 亿，同比+14%，市占率为9.81%，同比-0.1pct，行业排名维持第3。

    　　（3）净值回升支撑资管稳增。1Q26 资管收入为4.8 亿，同比+13%，环比+8%。25 年末，公司集合/单一/专项/公募资管AUM 较年初分别增长114%/5%/15%/31%，预计1Q26 资管规模增长延续良好势头支撑收入。旗下公募方面，1Q26 末南方基金/华泰柏瑞非货AUM 为7721/5189 亿，环比-956/-2113 亿，其中非货ETF 环比-1312/-2179 亿。

    　　资金类业务：客需交易和债权OCI 兑现支撑自营高增，信用平稳。

    　　（1）客需交易和债权OCI 兑现支撑自营高增。1Q26 自营收入为41 亿，同比+57%，环比+49%。1Q26 末，公司TPL/债权OCI/权益OCI/衍生金融资产分别为4438/363/148/146 亿，较年初+17%/-19%/+1%/+28%；权益类/净资本和固收类/净资本分别为42.82%和329.53%，较年初-14.0pct/+24.0pct。

    　　（2）信用平稳。1Q26 利息净收入为11 亿，同比+11%，环比-5%。1Q26 末，融出资金为1872 亿，较年初+0.6%，市占率为7.18%，较年初-0.15pct。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。自营方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品需求火热驱动公司扩表。此外，海外业务纵深突破，业绩或进入兑现期。考虑到市场火热、市场风偏向好，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预计公司26/27/28 年归母净利润至183 亿元/204 亿元/223 亿元， 同比+12%/+12%/+9%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。