事件描述

    拓普集团发布2020 年年报，2020 年公司实现营业总收入65.11 亿元，同比增长21.50%，归属母公司净利润为6.28 亿元，同比增长37.7%。

    事件评论

    把握新能源汽车放量机遇，公司收入利润实现快速增长。1）2020 年乘用车销量全年下滑6.5%，公司通过把握新能源汽车行业放量机遇，收入和利润大幅超越行业表现；2）分业务收入，公司减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子分别为25.6亿、22.2 亿、13.3 亿和1.8 亿元，分别同比增长9.3%、34.8%、27.0%和39.6%。

    毛利率受会计准则和产品结构影响有所下降，归母净利润率稳步提升。毛利率为22.7%，同比下降3.6 个百分点，主要是受新会计准则将销售费用计入成本，还原后毛利率为25.7%，同比下降0.58 个百分点。毛利率相对2019 年仍有下滑主要是毛利率相对较低的内饰功能件以及底盘系统占比提升所致，底盘系统仍处于订单持续爬坡阶段，未来随着产能利用率的进一步提升，毛利率有望提升。2020 年公司归母净利润率为9.6%，同比提升1.1 个百分点，其中四季度归母净利润率达到11.0%, 环比持续提升，考虑到四季度公司资产与信用减值损失为0.36 亿，实际盈利能力有望更高。公司全年期间费用率为11.6%，同比下降3.96 个百分点，一方面是销售费用的变更影响，另一方面也是随着公司收入提升费用率被摊薄。

    产品储备深厚支撑中长期发展。公司积极推进“2+3”产业战略，在保持汽车NVH减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻性布局轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统。公司产品线覆盖面广，单车配套金额可达1.5 万元。

    随着下游客户放量，公司预计2021 年全年营业收入120 亿，净利润12-15 亿元。

    投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，有望成为新能源汽车核心产品解决方案供应商。随着收入回升公司盈利能力逐步改善，2021 年新能源行业有望持续保持高速增长，公司发展进入快车道。预计2021-2023 年EPS 分别为1.18 和1.56 和1.99 元，对应PE 分别为31.2X、23.6X 和18.5X, 维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 芯片紧缺或导致汽车产销明显下滑；

    2. 新产品放量盈利能力不及预期。