2021 年归母净利润同比+61.9%

    拓普集团4 月14 日公告了其2021 年财务数据：营业收入114.6 亿元，同比+76.1%，归母净利润10.2 亿元，同比+61.9%，公司归母净利润低于华泰预测（12 亿元），我们认为公司归母净利润低于预期的主要原因是芯片供给短缺和原材料价格上涨所致。4Q21 公司营业收入36.4 亿元，同比+66%，归母净利润2.6 亿元，同比+10%。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.31/1.58/1.92 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为40x，考虑到公司新项目持续推进，成长空间不断打开，我们基于50x 2022E PE，给予公司目标价65.50 元（前值70.72 元），维持“买入”评级。

    4Q21 经营略承压

    公司4Q21 毛利率17.6%（4Q20：16.1%；3Q21：21.1%），销售费用率1.6%（4Q20：-3.7%；3Q21：1.1%），管理费用率2.1%（4Q20：3.7%；3Q21：2.7%），研发费用率4.0%（4Q20：4.4%；3Q21：4.2%），归母净利率7.3%（4Q20：11.0%；3Q21：10.1%）。我们认为，4Q21 公司经营略承压，主要原因是芯片供给短缺和原材料价格上涨所致。此外，公司2021年计提资产减值损失6,909 万元（2020 年：2,244 万元），信用减值损失7,592万元（2020 年：1,965 万元）。

    持续推进Tier 0.5 市场战略，拓展新项目

    据年报，公司定位于科技型平台供应商，与客户建立Tier 0.5 级的合作模式，公司目前有8 大系列产品，包括NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空悬系统和智能驾驶系统。2021年公司持续扩充产品线，实现了空悬产品的开发；铝副车架产品也获得了某国内造车新势力企业的订单；热泵总成获得一汽集团相关车型订单；与此同时，公司2022 年计划完成前湾新区四至七期产能以及重庆工厂的建设。

    维持“买入”评级

    考虑到公司2021 年业绩弱于预期，我们将2022-2023 年毛利率预测分别下调1.0/1.5pct，将归母净利润预测分别下调3/3%至14.45/17.45 亿元，我们预计公司2024 年归母净利润21.19 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为40x（前次52x），考虑到公司新项目持续推进，成长空间不断打开，我们基于50x 2022E PE（前次52x），给予公司目标价65.50 元（前值70.72 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；盈利能力不及预期。