事项：

    　　公司发布2022 年一季报，1Q22 营收37.5 亿元、同比+54%、环比+3%，归母净利3.9亿元、同比+57%、环比+46%，扣非3.8 亿元、同比+57%、环比+57%。

    　　评论：

    　　1Q22 财务表现好于此前预告。公司1Q22 营收37.5 亿元、同比+54%、环比+3%，好于大客户表现：特斯拉中国销量11.6 万辆、同比+68%、环比-35%，全球销量31.0 万辆、同比+68%、环比+0.5%。归母净利3.9 亿元、同比+57%、环比+46%，好于此前预告的3.4 亿-3.8 亿元；扣非3.8 亿元、同比+57%、环比+57%。净利率10.7%、同比+0.4PP、环比+5.5PP，利润率提升因为：1）毛利率环比有所恢复：1Q22 为20.8%、同比-1.2%、环比+3.2%，恢复到20%-22%水平，环比恢复估计受到客户调价等影响，同比略降显示仍受到特斯拉比重增加、原材料等负面因素影响；2）费用率下降：随营收增长，公司费用总额也保持增长，但费用率被摊薄，1Q22 合计8.0%、同比-1.2PP、环比-0.7PP。

    　　预计2022 年公司营收将继续受到特斯拉销量快速增长拉动。虽然特斯拉上海工厂在4月-5 月受上海疫情带来的停工减产影响，但考虑下半年新增产能落成以及柏林、得州工厂开始量产，我们维持2022 年特斯拉全球销量166 万辆/+77%预期。2Q 扰动后，特斯拉给拓普的营收料将保持快速增长，预计全年为公司带来32PP 营收增速，营收贡献比重也有望上行至5-6 成之间。

    　　此外，综合零部件集团的“扩张能力”有望在2022 年得到进一步体现。

    　　拓普的价值锚定：大部分A 股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。

    　　2022 年特斯拉之外的新看点：公司近1-2 个季度落地了诸多新产品新进展，包括空悬系统工厂落成（预计2Q22 末投产，规划产能200 万件、50 万台套车辆配套）、7200T一体化压铸后舱量产下线（配套华人运通，长1700mm、宽1500mm，当前已知最大一体化压铸件）、热泵产品获一汽订单，以及智能电子相关产品如IBS 冬季标定试验验收（预计3Q22 投产，规划50 万套产能）、智动侧门系统完成多项目装车验证（集成智能身份识别开门、防夹防撞等安全功能、车门悬停等多智慧功能）、电动调节转向管柱产品发布、转屏控制器开发成功等，我们预计上述单车价值量较高且研发维度更复杂的新产品，尤其智能电子产品（包括电动尾门、座椅按摩系统等此前披露的新产品）有望在2022-23 年实现新的定点突破，匹配持续增长的产能，为公司成长带来全新支撑。

    　　投资建议：根据财报以及今年原材料价格情况，我们将公司2022-23 年归母净利预期由17.9 亿、25.3 亿元调整至16.7 亿、23.7 亿元，引入2024 年预期29.5 亿元，对应增速64%、42%、25%，对应当前PE 32 倍、23 倍、18 倍。考虑公司业绩高速增长、电动布局领先、综合性零部件集团状态成型，以及配套特斯拉以来平均估值，维持22 年目标PE 50 倍，目标价相应调整至75.7 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。