事项：

    　　公司发布三季报，3Q22 营收43.1 亿元、同比+48%、环比+41%，3Q22 归母净利5.0亿元、同比+71%、环比+57%。

    　　评论：

    　　公司3Q22 财务表现受到规模效益增强，以及产品组合边际毛利率提升两方面提振，带来净利率显著上行。

    　　1. 营收：3Q22 单季为43.1 亿元、同比+48%、环比+41%，位于41.2-43.2 亿元预告区间上限。公司营收表现略好于我们此前预期（40 亿元左右），其中大客户销量环比变化如下：特斯拉中国+69%、特斯拉海外+21%、吉利+31%、上汽通用+50%，行业+38%。

    　　2. 净利：3Q22 单季为5.0 亿元、同比+71%、环比+57%，位于预告中枢，对应净利率11.6%、同比+1.5PP、环比+1.1PP；扣非归母4.9 亿元、同比+71%、环比+59%，位于预告中枢，对应扣非净利率11.3%、同比+1.5PP、环比+1.2PP。公司净利率同环比上行，受到规模效益、产品组合边际毛利率两方面正面拉动都比较明显：

    　　1） 毛利率：24.0%、同比+2.9PP、环比+1.9PP，其中生产性折摊/营收我们估计为3.9%、同比-0.5PP、环比-1.4PP，显示边际毛利率同比提升2.4PP、环比提升0.6PP。

    　　2） 费用率：费用总额随研发费用环比上升而有所增加，但营收大幅扩增使费用率环比优化，3Q22 为8.2%、同比-0.1PP、环比-1.3PP。

    　　3） 其它：毛利率和费用率环比优化明显，净利率环比改善幅度略小于两者优化之和，主要因为本季度信用减值约6 千万/占营收1.5%，环比增7 千万。

    　　预计4Q22 和2023 年公司财务表现将持续受到特斯拉、新能源车销量快速增长拉动。

    　　预计四季度特斯拉上海工厂产能进一步爬升，预计2022 年特斯拉全球销量141 万辆/+51%，预计全年为拓普带来24PP 营收增速。在2023 年燃油车与新能源车表现差异继续走阔的大背景下，公司较高的特斯拉、新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度，有望汽车在诸多零部件公司中继续脱颖而出，营收有望达到230 亿/+41%。

    　　拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”也得到进一步体现。

    　　拓普的价值锚定：拓普从2015 年起迈入零部件发展的第二阶段，从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在，与国内多数单项冠军有较大区别。

    　　2022 年价值锚定上的新看点：新项目方面，1H22 公司IBS、EPS、空气悬架、热管理分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。后续建议重点关注公司汽车电子类、总成类业务的新开拓。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业。在新能源车、新客户快速放量大背景下，公司进一步强化产能布局来保障项目获取：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂正加快建设，墨西哥、安徽、陕西等新基地也加快规划实施。此外，公司推进数字化工厂建设，实施MES 管理系统，促进公司数据与客户数据的互联互通，打造工业4.0 智慧工厂。

    　　投资建议：据大客户及行业4 季度和明年产销预期，结合三季报，我们将公司2022-23年归母净利预期由16.9 亿、24.7 亿、32.0 亿元调整为17.6 亿、24.5 亿、32.0 亿元，对应增速73%、40%、31%，对应当前PE 44 倍、31 倍、24 倍。考虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值、下半年行业高景气，我们给予2023 年目标PE 40-50 倍，目标价相应调整至88.9-111.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。