公司发布2022 年业绩，符合我们预期

    　　2022 年营业收入159.93 亿元，同比+39.52%；归母净利润17.00 亿元，同比+67.13%；扣非净利润16.56 亿元，同比+70.63%。对应4Q22 收入48.89亿元，同比+34.3%，环比+13.46%；归母净利润4.91 亿元，同比增长+86.2%，环比-1.88%；扣非净利润4.82 亿元，同比+101.15%，环比-1.41%，符合我们预期。2022 年业绩低于此前预告主要系补缴关税导致。

    　　发展趋势

    　　4Q22 收入端符合预期，我们预计特斯拉排产饱满有望带动1Q23 业绩表现环比跑赢行业。公司4Q22 收入端环比+13.5%，与新能源行业环比增速基本持平。大客户特斯拉4Q22 全球产量44.0 万辆，环比+20%，其中上海工厂交付22.8 万辆，环比+21%；其他主要客户吉利、上汽通用销量分别为44.3万辆、31.6 万辆，环比+19%、-12%，部分传统车企销量增速下滑对公司营收增速有所拖累。向前看，1Q23 特斯拉排产环比微增，行业整体批发销量环比-22%，盈利端来看，下游车企的降本压力在1Q23 暂未传导，我们预计公司1Q23 业绩表现有望跑赢行业。

    　　海运费、原材料等成本压力缓解、规模效应逐步显现，2022 盈利能力同比提升。毛利率看，2022 年主营业务毛利率21.0%，同比+1.41ppt，主要系铝价及海运费回落、规模效应显现，带动底盘/减震器/内饰功能件/热管理业务毛利率分别上行0.25ppt/1.78ppt/3.5ppt/0.76ppt。4Q22 毛利率19.9%，同比+2.31ppt，环比-4.16ppt，环比较大下滑主要系集中补缴关税约1.1 亿元。净利润率看，2022 年归母净利润率10.6%，同比+1.76ppt，除毛利率影响外，汇兑也贡献了1.16 亿元，带动整体盈利能力回升。

    　　全球化产能扩张持续铺开，机器人业务有望带来新增量。产能方面，国内来看，公司计划2023 年完成前湾新区8 期、9 期，以及重庆、长兴、安徽新桥工厂共约 1000 亩土地的建设；海外来看，公司将加大在墨西哥的布局力度，一期工厂（220 亩）有望于年底开始安装设备，未来将根据订单需求，对墨西哥及波兰工厂进行扩建。另外，公司看好人形机器人未来发展空间，公司的机器人运动执行器（包括电机、电控及减速机构）的样品已获得客户广泛认可，我们预计后续有望成为新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游价格战带来的压力，我们下调2023/2024 年盈利预测4.1%/4.6%至23/32 亿元。当前股价对应2023/2024 年28.3 倍/20.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度下行，下调目标价18%至75 元，对应2023/2024年36 倍/26 倍P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户排产不及预期；上游原材料、海运运费涨价等。