事项：

    　　公司发布2023 年一季报，归母净利4.5 亿元、同比+17%、环比-8%，扣非归母净利4.2 亿元、同比+12%、环比-13%。

    　　评论：

    　　1Q23 营收端表现略好于大客户产销。公司1Q23 单季营收为44.7 亿元、同比+19%、环比-9%，其中大客户产销环比变化如下：特斯拉中国产-7%、特斯拉海外产+9%、吉利销-27%、上汽通用销-41%，行业销-22%，营收表现略好于大客户产销表现。

    　　1Q23 利润率表现稳定。1Q23 单季归母净利4.5 亿元、同比+17%、环比-8%，符合预期，对应净利率10.2%、同比-0.5PP、环比+0.3PP。扣非归母4.2 亿元、同比+12%、环比-13%，扣非净利率9.4%、同比-0.7PP、环比-0.4PP。具体地：

    　　1） 毛利率：21.9%、同比+1.1PP、环比+2.0PP，其中生产性折摊/营收我们估计为4.4%、同比+0.1PP、环比+0.4PP，对应边际毛利率同比提升1.2PP、环比提升2.4PP，环比提升与4Q 补缴关税有关，即期影响2.2PP，毛利率和收入端都没有出现价格波动的影响。

    　　2） 费用率：负规模效应带来费用率提升，1Q23 合计为10.5%、同比+2.6PP、环比+1.7PP，其中财务费用金额环比增加，估计受汇率波动影响，财务费率1.9%、同比+1.9PP、环比+1.1PP。

    　　预计2023 年公司财务表现将同时受到电动车量增与品类扩张拉动。在2023年燃油车与新能源车表现差异继续走阔的大背景下，公司较高的特斯拉、比亚迪等新能源客户占比将为其带来更好的财务实现度。预计公司2023 年营收220亿元/同比+38%，对应特斯拉全球产销185 万辆，其中中国产出80 万辆。特斯拉之外，比亚迪等其它新能源车企销量增长，包括其它自主混动车销量增长，以及公司多条线的产品投产提高配套ASP，也有望为之带来营收增量。

    　　拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”持续体现，开始迈向第三阶段。汽车零部件公司发展可能有三个典型阶段，1）单项冠军，2）品类扩张，3）全球化，每个阶段核心能力要求会有较大差异。拓普不同于其它民营零部件公司之处在于，以非常灵活高效的方式，完成新品研发并同时向核心客户推广开，这与公司擅长把握行业趋势确定战略目标，根据变化调整经营策略，同时能够搭建具备经营扩张能力的管理团队等特点息息相关。阶段1 和阶段2 公司能力已经多次得到验证，现在我们需要开始去研究验证公司在阶段3 全球化过程中的竞争能力，可能需要在1 和2 能力的基础上，更加注重刚性体系的搭建来防范风险，同时又要动态调整经营模式来融入当地环境等。

    　　投资建议：结合财报、2023 年行业、大客户销量展望调整，我们将公司2023-24年归母净利预期由23.4 亿、29.5 亿元调整为21.7 亿、28.0 亿元，引入2025年预测为37.1 亿元，对应增速28%、29%、33%，对PE 28 倍、21 倍、16 倍。

    　　考虑今年汽车行业景气状态，以及公司业绩增速、综合零部件龙头地位、历史估值，我们给予2023 年目标PE 35 倍，目标价相应调至65.8 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。