公司发布2023 年一季度报告，2023Q1 公司实现营收44.69 亿元，同比+19.3%，环比-8.6%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+16.7%，环比-8.4%。公司23Q1归母净利润略低于我们预期，但考虑补交关税的情况，依旧展现了良好的盈利能力。公司是国内优质、稀缺的 Tier 0.5 级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积果深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，产能布局前瞻，未来业绩有望增长强劲。考虑下游乘用车需求的变化，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至2.06/2.93 元（原预测为2.31/3.22元），新增2025 年EPS 预测3.97 元，按2023 年35xPE，对应目标价72 元，维持“买入”评级。

    　　营收业绩稳健增长，毛利率同环比提升。公司发布2023 年一季度报告，2023Q1公司实现营收44.69 亿元，同比+19.3%，环比-8.6%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+16.7%，环比-8.4%。公司23Q1 营收同比增速放缓，但在一季度终端需求不振的背景下表现依旧强于行业整体；23Q1 归母净利润略低于我们预期，在补交关税的情况下依旧保持了较好的盈利能力。公司23Q1 实现毛利率21.9%，同比+1.1pcts，环比+2.0pcts，同、环比均有提升。23Q1 销售费用率1.2%，同比-0.2pct；管理费用率2.7%，同比+0.2pct，主要系因管理人员数量增加致使相关成本增加；研发费用率4.8%，同比+0.7pct，高研发强度继续保持；财务费用率1.5%，同比+1.5pcts，主要系因利息费用增加和汇兑收益减少。

    　　前瞻性完善全球布局，把握北美电动化转型机遇。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21 年产能利用率分别为 92.8%、102.2%。公司前瞻布局产能，2022 年构建固定资产支出54.3 亿元，同比+54.1%。根据拓普集团官方微信公众号，国内前湾新区产业园占地2600 亩，目前1-5 期已建成投产，6-7 期开始设备安装调试，8-9 期以及重庆/淮南工厂正有序建设，长兴/西安工厂即将开工。海外波兰工厂一期已经投产，未来产能或继续扩大；墨西哥一期工厂预计年底进行设备安装，远期有望参照前湾模式打造千亩智能制造产业园。

    　　我们认为，墨西哥等海外工厂建设一方面可以降低关税及运费成本，提升供应链的安全性，另一方面也可助力公司抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。

    　　平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，深度涉足机器人领域，不断拓展竞争优势。公司自研空气悬架控制系统可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性。2022 年12 月，公司公告空气悬架系统新增7 个正式定点项目，预计于2023Q3 陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000 元；转屏驱动器、电调管柱等产品也已经完成开发，正逐步推向市场。2022 年公司IBS/EPS/空气悬架/热管理/智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点，当期营收贡献较小，但为公司长远发展奠定基础。

    　　风险因素：特斯拉销量不及预期；国内造车新势力客户产品拓展不及预期；热管理等新业务上量不及预期；全球产能扩张不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier0.5 级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，产能布局前瞻，未来业绩有望增长强劲。考虑到当前下游乘用车需求相对承压，影响公司收入业绩放量，我们下调公司2023/24　　年EPS 预测至2.06/2.80 元（原预测为2.31/3.22 元），新增2025 年EPS 预测3.79 元。我们采用历史估值法减少短期市场情绪干扰，公司过去三年Wind一致预期对应PE 均值为44x，考虑行业下游竞争加剧，公司仍处于产能扩张期，给予0.7 个标准差折价（9x），给予公司2023 年35xPE，对应目标价72 元，维持“买入”评级。