事件描述

    　　拓普集团发布2023 年三季报：公司实现营业收入49.9 亿元，同比增长15.8%，环比增长6.4%，归母净利润5.0 亿元，同比增长0.4%，环比下降21.9%。

    　　事件评论

    　　拓普新订单持续落地放量，大客户三季度环比减产背景下，收入实现同环比较好增长，增速持续优于下游。三季度下游整体需求表现较好，乘用车批发销量686.0 万辆，同比+3.4%，环比+11.9%。分公司下游客户来看，特斯拉全球销量同比+26.5%，环比-6.7%，中国区批发销量同比+18.2%，环比-10.0%；吉利销量同比+22.7%，环比+24.1%，其中极氪销量同比+77.8%，环比+32.8%；上汽通用销量同比-21.3%，环比+3.1%；比亚迪销量同比+53.0%，环比+17.4%；理想销量同比+296.3%，环比+21.5%。受益于新客户新产品订单持续落地放量，公司Q3 实现营收49.9 亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，整体表现优于下游大客户。

    　　公司盈利水平稳健，短期受折旧摊销及汇兑亏损影响有所波动。公司Q3 毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，主要系公司处产能快速扩张期，折旧摊销等费用上升影响毛利率短期波动。费用端方面，Q3 销售/管理/研发费用率合计9.6%，同比+0.4pct，环比+0.7pct，基本稳定；受汇兑亏损及转债费用确认影响，财务费用0.9 亿元，占营收比例1.7%，同比+2.5pct，环比+3.5pct。综上，公司Q3 实现归母净利润5.0 亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，对应归母净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct。

    　　展望四季度，国内新势力客户已经多点开花进入收获期，公司有望迎来新一轮成长周期。

    　　1）客户端：下游客户特斯拉需求旺盛，全球产量持续爬坡；国内新能源需求持续向上，比亚迪、吉利等项目放量，华为系（问界、智界等）、理想等公司主要客户伴随新车周期，配套产销有望持续增长。2）产品端：公司新产品上车起点，轻量化底盘、热管理订单持续落地放量，空气悬架、线控制动、电调管柱、EPS 等新产品陆续上车，公司配套单车收入有望持续提升，即将开启新一轮成长周期。同时，公司产能持续前瞻产能布局，未来随各项业务产能利用率爬升，利润率有望进一步提升。机器人业务方面，公司2023 年中报披露，机器人直线执行器和旋转执行器已获客户订单，现每周已稳定小批量出货并形成收入，并计划年内建成年产10 万台的一期产能。

    　　投资建议：拓普集团九大产品线全面启航，全球新能源客户多点开花，打造全球智能电动平台型企业。公司汽车单车配套金额可达3 万元，公司客户层面从特斯拉到造车新势力再到科技企业，客户范围由国内走向全球，产品层面从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品，同时布局机器人运动执行器业务，公司客户和产品持续拓展，展现公司作为平台型企业的潜力。预计2023-2025 年归母净利润分别为22.7、31.1、45.4 亿元，对应PE 分别为31.7X、23.1X、15.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。