2023 年盈利同比增长22.33%，符合我们预期

    　　公司发布2023 年业绩快报：2023 年营业收入197.28 亿元，同比+23.4%；归母净利润21.5 亿元，同比+26.6%；扣非净利润20.25 亿元，同比+22.3%。

    　　4Q23 营业收入55.77 亿元，同比+11.7%，环比+14.1%；归母净利润5.56亿元，同比+10.4%，环比+13.0%；扣非净利润5.25 亿元，同比+10.8%，环比+8.9%。业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　收入增速与核心客户基本同步，问界持续放量支撑1Q 收入、特斯拉短期需求承压。4Q 中枢环比+12.2%，整体收入环比增速与核心客户基本保持平衡。

    　　向前看，2024 年1-2 月国内乘用车批发销量339 万辆，同比+10.7%，公司核心客户特斯拉（ 全球） / 问界/ 比亚迪/ 吉利/ 上汽通用批发销量28.4/5.4/32.3/32.5/4.9 万辆，同比-1.3%/+578.1%/-5.6%/+53.1%/-59.8%，特斯拉2024 年无新车型，销量增长承压。但自主品牌销量表现亮眼：极氪放量带动同比增长超过50%，多款新车规划年内发布、销量展望乐观，问界产销持续放量、M9 大定破5 万辆，我们预计有望支撑1Q 收入同比增长20-30%。

    　　汇兑损失及减值计提拖累归母净利，淡化下游价格战对盈利能力的影响，客户销量达成度更为关键。4Q 归母净利润率9.41%，环比下滑0.44ppt，我们预计主要系汇兑及减值计提带来，4Q 美元贬值近3ppt，同时客户高合汽车经营不善导致造成减值计提，我们预计还原影响后整体盈利能力环比保持稳健。向前看，公司Tier0.5 战略持续发力，我们认为下游价格战对公司盈利能力影响有限，客户销量兑现度更为关键，问界、特斯拉、理想等客户销量是核心观测指标。

    　　人形机器人产业迎来密集催化，机器人业务有望成为长期新增长点。三月人形机器人产业迎来英伟达GTC大会定档、Figure获Open AI等投资等多重催化，市场关注度明显提高。公司参与人形机器人旋转&直线执行器总成的研发和制造，已多次送样核心客户并获认可，我们预计2025 年有望逐步迎来上量。我们认为，公司是机器人产业链中少数兼具确定性及业绩支撑的标的，机器人业务有望成为公司第二成长曲线，带动长期业绩和估值双升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/2024/2025 年净利润预期21.5/29.2/40.4 亿元不变，当前股价对应2024-2025 年P/E分别24.3/17.5x。维持跑赢行业评级，维持目标价84 元，对应2024/2025 年33.5/24.1 倍P/E，较当前股价有37.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户排产不及预期、上游原材料、海运运费涨价等。