核心观点

    公司一季度业绩超预期，受益于赛力斯等增量客户项目量产，公司Q1 营收环比小幅增长（淡季不淡）；前期市场担心的主机厂压价以及转固折旧等因素并未对公司毛利率形成明显压制，Q1 毛利率同比改善，期间费用率压降，净利率同环比均提升。公司业务横向拓展能力较强，平台化及国际化战略持续推进，机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。

    事件

    公司公告24 年一季报，当期实现营收56.9 亿元，同比+27.3%，环比+2.51%，实现归母净利润6.45 亿元，同比+43.3%，环比+16.7%，扣非归母净利润5.96 亿元，同比+41.8%，环比+14.5%。

    简评

    受益于赛力斯等增量客户项目量产，公司Q1 营收环比小幅增长。

    一季度一般为汽车传统消费淡季，24 年Q1 国内乘用车产量环比-30%，公司当期营收逆势增长或主要因为问界M7/M9 等增量配套车型项目上量，其中问界当期产量达8.6 万，同比+6 倍；理想汽车当期产量达10.1 万，同比+92%；大客户吉利集团（含极氪）当期产量同比+46%；北美大客户全球产量同比-1.7%，上海工厂产量同比+2.3%。

    毛利率同比改善，期间费用率压降，Q1 净利率同环比均提升。

    24Q1 公司毛利率约22.43%，同比+0.58pct，环比-0.13pct，前期市场担心的主机厂压价以及转固折旧（23Q4 和24Q1 分别转固约21.8、3.6 亿元）等压力并未对公司毛利率形成明显压制；营收规模增加叠加费用管控推动公司期间费用率下降至9.32%，同比-0.79pct，环比-0.05pct；此外，资产减值及信用减值损失环比大幅减少（23Q4 集中计提了华人运通及威马的坏账准备），共同推动公司当期归母净利率达11.35%，同环比分别+1.27、+1.38pct。

    公司平台化及国际化战略持续推进，新业务布局稳步推进。

    1）内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务综合竞争力持续提升，销售额增长迅速。23 年内饰件、底盘系统、热管理业务营收分别约65.8、61.2、15.5 亿元，同比分别+20%、+38%、+13%；2）汽车电子类业务迎来收获期，闭式空悬、IBS、EPS 等项目逐步量产落地，电驱系统等在研新兴项目进展顺利。首次披露23 年电驱系统（机器人执行器）营收185.4 万元，毛利率81.25%。

    投资建议：公司业务横向拓展能力较强，具备产能、技术及客户资源等优势，机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。预计公司2024-2025 年归母净利润分别约27.68、35.59 亿元，同比分别+28.7%、+28.6%，对应PE 分别约25.1，19.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。