本报告导读：

    　　业绩低于预期主要来自焦化减值，煤炭板块产销稳健，2020 年一季度业绩受煤价下跌拖累较大，负债率有所下降，维持30%分红率。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2019、2020Q1 归母净利23.8（+1.4%）、7.0 亿元（-23.3%），业绩低于预期。受煤价下行影响，下调2020~2021、新增2022 年EPS 0.70、0.73（原1.04、1.05）、0.74元，按照10 倍PE 下调目标价至7.00 元，维持“增持”评级。

    　　煤炭生产稳健，2020 一季度受价格拖累。2019 年煤炭销售均价537.7 元/吨（-4.9%），全年销量4405 万吨，追溯慈林山煤业并表口径同比增4.0%，生产维持稳健。2019 年11 月并表的慈林山煤业贡献1.38 亿非经损益，对应2019 下半年无利润贡献。2020 年3 月再次获得《高新技术企业证书》，有效期2019 年11 月~2022 年11 月，母公司2019 年按照15%税率计提缴纳企业所得税。2020 年一季度商品煤综合售价516.5 元/吨（-12.2%），主要由于喷吹煤价格跌幅较大，且动力煤市场在2020 年3 月下旬开始加速下跌，对业绩形成一定压力。

    　　焦化板块计提减值，后续产能将恢复。全年计提资产减值5.2 亿元，主要是对2020 年10 月将退出的3 做焦炉计提4.95 亿元，总体减值较2018 年的11.1 亿有所收窄。焦化公司140 万吨/年新型焦化项目全面开工，未来建成投产后作为先进产能将受环保影响更小。

    　　负债率下行，分红率维持。2019 年末受慈林山煤业并表影响负债率提升至68.38%，2020 年一季度下降1.55 个百分点，财务端有所优化。年报分红7.15 亿元，维持30%的分红比率，对应静态股息率4.3%。

    　　风险提示。在建工程进度滞后；产能释放不及预期；宏观经济风险。