2019 年公司完成了对集团所属慈林山矿业的收购，产能得到有效扩张，但单位成本增加拖累了煤炭板块毛利率。公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前P/B仅0.62 倍，具备长期投资价值，维持公司“买入”评级。

    2019 年扣非后净利润同比下滑7%，2020 年Q1 业绩下滑超过20%。公司2019年实现营业收入和净利润分别为267.91/ 23.79 亿元（同比+6.6%/-10.7%），按照追溯调整的口径同比分别+0.41%/+1.39%，追溯调整主要是合并了集团控股的慈林山矿业，对应EPS0.80 元。扣非后净利润为21.84 亿元（同比-7.14%），非经常性收入主要是同一控制合并下子公司期初至合并日的净收益。利润分配预案为每股派现0.239 元（含税），分红率30.06%，对应股息率4.2%。2020 年一季度公司营业收入/净利润分别为55.6/6.95 亿元（同比-10.36%/-23.29%）。

    喷吹煤销量占比下降，整体销售均价上涨近6%。公司2019 年煤炭产/销量分别为4818/4405 万吨（同比+4.45%/+3.99%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2767.13/1459.86 万吨（同比+10.81%/ -3.77%），喷吹煤占比为33.69%，同比下降2.12pct。

    　　喷吹煤/动力煤售价分别为766/424 元/吨（同比+22.05%/-5.69%），整体综合售价537.63 元/吨（同比+5.83%），吨煤成本约为312.11 元（同比+8%）。2020 年一季度煤价同比下降12%，成本同比下降6.37%，毛利率继续下行。公司2019 年焦炭销量153.56 万吨（同比+3.85%）；焦炭均价1774.43 元/吨（同比+8.12%），吨焦成本为1511.66 元/吨（同比-0.09%），毛利率上升7pct 至14.81%。

    积极优化煤-焦布局。公司2019 年收购完成了慈林山矿业，新增煤矿产能540 万吨。

    　　焦化资产调整方面，公司将所持弘峰焦化股权划转至潞安焦化，同时正积极推进140万吨/年的新型焦化项目建设，预计2020 年内一期项目有望建设完成，后续焦化盈利有望得到提升。

    风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

    投资建议：考虑最新煤价预期，我们下调公司2020～2022 年EPS 预测至0.60/0.67元（原预测1.27/1.44 元），预计2022 年EPS 为0.75 元，当前价5.68 元，对应P/E10/8/8x。给予公司目标价7.3 元，对应2020 年P/B0.8x，考虑公司目前估值处于“破净”状态，维持 “买入”评级。