20 年1 季度归母净利润同比下降20.4%至6.9 亿元，符合预期。产销量分别大幅增长8%和22%至1,035 万吨和962 万吨。吨煤价格下降12%至516元，吨煤成本增长5.3%至284 元，吨煤净利下降35%至72 元，煤炭业务经营表现尚可。20 年市盈率、市净率分别为7.9 倍和0.6 倍，低于行业平均，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    20 年1 季度归母净利润同比下降20.4%至6.9 亿元，每股收益0.23 元，符合预期。主营收入同比下降1.1%至56 亿元，主营成本增长5.3%至35 亿元，毛利润同比下降10%至21 亿元。期间费用率由12%增长至14%，其中销售费用增长27%至4,000 万元，管理费用增长12%至4.78 亿元，财务费用增长19%至2.7 亿元。营业利润同比下降25%至8.67 亿元。毛利润率由41%下降至38%，经营利润率由21%下降至16%，净利润率由14%下降至12%。净资产收益率由3.5%下降至2.7%，资产负债率由63%增长至67%。值得注意每股经营活动现金流由0.34 元下降至-0.22 元。

    产销量增长较快，喷吹煤销量大增，吨煤净利下降35%至72 元。1 季度煤炭产量增长8%至1,035 万吨，煤炭销量大幅增长22%至962 万吨，受到疫情的影响很有限。其中喷吹煤的销量大幅增加30%至411 万吨，占销量比例由40%提升至43%。吨煤价格下降12%至516 元，吨煤成本增加5.3%至284 元，吨煤毛利下降27%至233 元，煤炭业务毛利率由45%下降至41%。不考虑占比很小的焦炭业务（占比10%），吨煤净利下降35%至72 元，煤炭业务经营表现尚可。煤炭业务占收入的比例由83%提升至90%。

    资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力，行业排名居前，成本控制较好，现金充沛。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景，此外国企改革值得期待。

    估值

    19 年市盈率7.9 倍，市净率0.6 倍，低于行业平均，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业绩低于预期；煤价下行。