事件：

    　　公司于8 月20 日公布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营收117.8 亿元，同比下降8.13%；归母净利润11.68 亿元，同比下降26.32%；基本每股收益0.39 元。公司二季度单季归母净利润4.73 亿元，环比一季度的6.95 亿元减少31.89%，同比减少30.35%。

    　　业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　煤炭产能和商品煤销量均大幅提高。公司8 月20 日公告的经营数据显示，报告期内公司煤炭产量2423.50 万吨，同比去年的2053.86 万吨，增长18.00%；商品煤销量2175.02万吨，同比去年的1672.10，同比增加30.08%。年初至二季度末，公司商品煤平均售价475.95 元/吨，同比去年的578.70 元/吨，降低17.76%；吨煤成本298.08 元/吨，同比去年的323.00 元/吨，下降7.72%，吨煤毛利177.87 元/吨，同比去年的255.70，降低30.44%，吨毛利较去年同期大幅降低。公司二季度单季，商品煤销售收入53.58 亿元，环比一季度的49.95 元/吨增长7.26%，但同比下降18.31%；商品煤销售成本35.00 亿元，环比一季度的29.39 亿元增长20.60%，同比下降8.14%；商品煤销售毛利18.13 亿元，环比一季度的20.56 亿元下降11.80%，同比下降32.85%。

    　　偿还借款使财务费用下降，一口价销售结算增加导致销售费用增幅最大。报告期内，公司期间费用合计15.07 亿元，同比增加18.47%，其中财务费用5.19 亿元，同比减少10.15%，主要是由于本期偿还了部分银行借款，因此利息支出减少，公司资产负债率由2019 年末的68.38%下降了1.63 个百分点，降至66.75%；管理费用8.33 亿元，同比小幅减少5.55%；销售费用1.55 亿元，同比大幅增长97.43%，主要系本期一口价销售结算增加所致。

    　　新资产注入带动公司煤炭产销量的增长。公司19 年注入产能540 万吨，20 年并表后，带动公司煤炭产能和商品煤销量的大幅提升，国改显著增厚公司产销量。此外，公司拟对煤婆科技增资扩股，完成后公司持有煤婆科技的股权比例为70%。

    　　投资建议：由于公司是国内喷吹煤龙头，资源较为稀缺，预计售价不会再度大幅下跌，因此我们下调20-21 年归母净利润预测，从原来的37.52 亿元、35.35 亿元下调至25.10 亿元、25.44 亿元，同时新增对22 年净利润预测为25.75 亿元；我们调整20-21 年公司的EPS 预测，从原来的1.25 元、1.18 元下调至0.84 元、0.85 元，同时新增对22 年EPS 预测为0.86 元，对应公司PE 分别为 8 倍、8 倍和7 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，煤炭价格下滑。