事件：2021 年4 月25 日公司发布1）2020 年年报称，2020 年归属于母公司所有者的净利润19.31 亿元，同比减少18.81%。2）发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润15.87 亿元，同比增长126.23%；营业收入77.57 亿元，同比增长38.57%。

    点评

    2021Q1 业绩大超预期：据公告，2020 年归属于母公司所有者的净利润19.31 亿元，同比减少18.81%，符合预期；一季度归属于母公司所有者的净利润15.87 亿元，同比增长126.23%，业绩大超预期。

    2020 年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020 年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847 万吨，同比增长10.03%，其中喷吹煤销量1698.86 万吨，同比增长16.37%；混煤销量2844.82 万吨，同比增长2.81%。商品煤综合售价465.1 元/吨，同比下降13.5%，煤炭单位销售成本298.74 元/吨，同比下降4.29%。煤炭业务毛利率为35.77%，同比下降6.18 个百分点。

    现金分红30%，股息率2.61%：据公告，公司拟每10 股派现金红利1.94 元（含税），共计分配利润5.80 亿元，占2020 年度归母净利的30.05%，以2021 年4 月23 日市值测算，股息率2.61%。

    2021Q1 煤炭量价齐升，带动业绩大幅增厚：据公告测算，公司一季度商品煤产量1276 万吨，同比增长23.29%，其中混煤产量为785 万吨，同比增长36.05%，喷吹煤产量为434 万吨，同比增长4.08%。商品煤销量1035 万吨，同比增长18.81%，其中混煤销量为733 万吨，同比增长39.09%；喷吹煤销量为360 万吨；同比下降12.41%。公司商品煤售价为566.37 元/吨，同比增长9.66%。单位销售成本为305.03 元/吨，同比基本持平。煤炭业务毛利率46.45%，同比增长5.29%个百分点。

    焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140 万吨/年新型焦化项目，预计今年6 月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156 万吨/年（一分厂60 万吨/年和二分厂96 万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。

    煤炭主业业绩有望回升：配焦煤方面，山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022年）》，将退出煤炭产能3400 万吨/年，由于退出矿井均处于焦煤产区，因此焦煤供给有望收缩。公司作为配焦煤龙头，有望受益于焦煤短缺带来的价格上涨。动力煤方面，公司动力煤（混煤）销量占比64%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。

    投资建议：预计2021-2023 年将实现净利润43.41 亿元/45.00 亿元/45.96 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价10.15。

    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险