2020 年公司成本控制减缓了业绩降幅，四季度在煤价回升的带动下业绩也得到恢复。2021 年一季度成本控制更为有效，吨煤成本显著下降，盈利显著超出预期。公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前股价依然破净，具备长期投资价值，维持公司“买入”评级。

    2020 年扣非后净利润同比下滑13%，2021 年Q1 业绩超预期。公司2020 年实现营业收入和净利润分别为259.72/19.31 亿元（同比-3.06%/-18.81%），EPS0.65 元。扣非后净利润为18.92 亿元（同比-13.36%）。利润分配预案为每股派现0.194 元（含税），分红率约30%，对应股息率2.6%。2021 年Q1 公司营业收入/净利润分别为77.57/15.87 亿元（同比+38.59%/+126.07%），大幅超出市场预期，主要是得益于公司成本控制较为有效以及煤价的上涨。

    喷吹煤销量占比回升，成本控制减缓2020 年业绩降幅。公司2020 年煤炭产/销量分别为5162/4847 万吨（同比+7.14%/+10.03%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2845/1699 万吨（同比+2.81%/+16.37%），喷吹煤占比为35.05%，同比上升5.76pcts 。喷吹煤/ 动力煤售价分别为661/360 元/ 吨（ 同比-13.77%/-15.27%），整体综合售价465 元/吨（同比-13.50%），吨煤成本约为298.72 元（同比-4.29%）。公司2020 年焦炭销量191.94 万吨（同比+25.00%），焦炭均价1638.88 元/吨（同比-7.64%），吨焦成本为1346.37 元/吨（同比-10.93%），毛利率上升3.04pcts 至17.85%。

    2021 年Q1 盈利大幅提升，全年预期向好。2021 年Q1 总体销量为1143 万吨，同比增加180 万吨。整体综合煤价566.37 元/吨（同比+9.66%），吨煤成本约为264.40 元/吨（同比-6.89%），售价同比提升约50 元/吨，吨煤成本同比下降近20 元/吨，成本下降中暂停计提煤矿转产发展资金贡献了约5 元/吨的降幅，公司毛利率水平迅速改善至53.31%，同比提升18.41pcts。若全年成本控制都能持续，公司业绩弹性有望保持。此外，我们推断一季度焦炭业务盈利也有超过2 亿元的贡献，为业绩锦上添花。公司正积极推进140 万吨/年的新型焦化项目建设，年内有望建设完成，推动公司焦化长期盈利进一步改善。

    风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

    投资建议：考虑最新煤价预期以及公司成本控制能力，我们大幅上调公司2021～2022 年EPS 预测至1.45/1.27 元（原预测0.68/0.77 元），预计2023 年EPS为1.18 元，当前价7.42 元，对应PE5/6/6x。给予公司目标价10.30 元，对应2021 年P/B1x，考虑公司目前估值处于“破净”状态以及业绩大幅超预期，维持“买入”评级。