投资要点

    潞安环能发布 2021年半年报：2021H1 公司实现营业收入 177.37 亿元，同比+50.3%；实现归母净利润33.27 亿元，同比+182.64%。其中，2021 第二季度实现营收99.8 亿元，同比+61%，环比+29%；归母净利润为17.4 亿元，同比+266%，环比+10%。

    煤炭板块量价齐升。公司煤炭板块21H1 贡献收入151.9 亿元，同比+46.7%。

    报告期内，公司商品煤综合售价609.22 元/吨，同比+28%，绝对金额增加133元/吨。受此影响，公司毛利率增至46.6%，同比增加9.2 个百分点。21H1 公司完成商品煤销量 2493.29 万吨，同比+12%。公司煤炭板块的表现在市场环境向好的背景下呈现量价齐升。

    焦化产品价格涨幅明显，毛利率大幅提升。21H1 公司完成焦化产品销售103.53 万吨，同比+21.6%；单位售价2204 元/吨，同比+43%，单位成本1542元/吨，同比+11.21%，价格的增长速度明显快于成本。受此影响，公司焦化板块毛利率增至30%，同比增加近20 个百分点。

    焦化板块整体布局，打开发展空间。公司积极推进140 万吨/年新型绿色焦化项目建设，计划于8 月底建成投运；同时，公司规划布局500 万吨/年焦化园区，适时启动二期200 万吨/年7.65 米顶装焦项目。我们判断，未来公司的焦化板块将有持续发展的空间。

    投资建议：首次覆盖给予“审慎增持”评级。目前，煤炭市场整体表现为需求旺盛且供给释放缓慢，叠加进口煤的缺口难以填补，我们预计煤炭供应将持续紧张，煤价维持高位震荡。同时，伴随公司项目投产，业务体量也有扩大的趋势。据此，我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为73.3/73.6/74.1 亿元，对应8 月25 日收盘价的PE 分别为5.7/5.7/5.7 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、煤价下跌、政策调控风险、项目建设不及预期等。