事件：2021 年8 月25 日，公司公布2021 年半年度报告，公司上半年实现营业收入约177.37 亿元，同比增长50.34%；归属于上市公司股东的净利润33.27 亿元，同比增长182.64%。

    点评

    二季度净利润环比增长10%：公司上半年实现归母净利润33.27 亿元，同比增长183%，测算二季度归母净利润17.4 亿元，同比增长268%，环比增长10%。

    煤炭业务量价齐升：上半年公司实现原煤产量2771.2 万吨，同比增长14%，商品煤销量2493.3 万吨，同比增长15%，商品煤综合售价609.2元/吨，同比增长28%，煤炭业务毛利率为46.73%，同比增长9.2 个百分点。分季度来看，二季度原煤产量和商品煤销量分别为1495 万吨和1350 万吨，环比分别增长17%和18%，测算商品煤综合售价为643 元/吨，环比提升76 元/吨或13.5%，二季度吨煤销售成本为342.9 元/吨，环比增长38 元/吨或12.4%，二季度煤炭毛利率为46.7%，与一季度基本持平。据Wind 数据，三季度以来公司所在产地山西长治喷吹煤和动力煤市场均价环比上涨24%和25%，公司长协占比相对较低，调价机制灵活，预计公司三季度业绩环比有望继续增长。

    焦化毛利率提升，产能有望扩张：据公告，2021 年上半年公司生产焦炭104.04 万吨，同比增长16.57%，销售焦炭103.53 万吨，同比增长21.61%，测算吨焦售价为2204 元，同比增长43%，吨焦销售成本为1542元/吨，同比增长11.21%。焦化业务毛利率为30.02%，同比增长19.97个百分点。目前公司正在积极推进公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司140 万吨/年新型焦化项目建设。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156 万吨/年（一分厂60 万吨/年和二分厂96 万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。

    煤炭供给有望持续偏紧，公司盈利预计可持续：目前主产地煤炭产量增加有限，煤炭产量继续趋紧，价格保持高位。长期来看，新建产能不足将是价格中枢提升的核心因素，随着新建产能的不断减少，煤炭行业供给弹性减弱，价格中枢有望持续走强，公司高盈利有望持续。

    投资建议：预计2021-2023 年将实现净利润79.15 亿元/89.72 亿元/92.12 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价19.88 元。

    风险提示：1）宏观经济下行风险；2）下游行业价格下跌风险；3）安全生产风险。