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潞安环能(601699)机构评级研报股票分析报告

 
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潞安环能(601699):费率上升叠加子公司亏损拖累23Q2业绩 降本成效开始显现

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-08-20  查股网机构评级研报

  23H1 归母净利同比-9.5%,Q2 单季环比-43%。公司23H1 实现营收/归母净利218.8/53 亿元,同比-22.6%/-9.5%。其中Q2 单季归母净利19.2 亿元,环比/同比-43.4%/-43.3%。公司业绩下降的主要原因是煤价下降。

      煤炭业务:22H1 产销量同比显著增长,Q2 销售均价环比微降。1)产销量:

      23H1 公司原煤产量/商品煤销量2954/2729 万吨,同比+0.4%/4.4%。其中喷吹煤/混煤销量982/1536 万吨,同比+8.3%/-1.2%;喷吹煤销售占比36%,同比+1.3pct。Q2 单季,公司商品煤销量1458 万吨,环比/同比+14.7%/10.4%,其中喷吹煤/混煤销量522/807 万吨,环比+13.5%/10.7%;喷吹煤销售占比35.8%,环比-0.4pct。2)售价:23H1 公司商品煤综合售价773 元/吨,同比-20.4%。Q2 单季商品煤综合售价680 元/吨,环比/同比-21.8%/-29.7%。Q2公司所在长治地区喷吹煤价格环比下降32.2%,6 月下旬已触底回升,预计Q3 价格环比或有所回升。3)成本:23H1 公司商品煤单位成本335 元/吨,其中Q1/Q2 分别为351/322 元/吨,Q2 成本环比显著下降,预计公司成本下降趋势有望延续。

      23Q2 费率上升叠加子公司亏损,拖累公司业绩。公司23H1 税金附加及费率为17.6%,同比+1.6pct。其中Q2 为19.4%,环比+3.3pct,主要原因是管理/研发费用率上升2.5/1.2pct。从所得税率看,公司23H1 所得税率为22.9%,同比-1.5pct,主要原因为母公司高新技术企业再次认定直到23 年初才通过,22 年上半年不享受15%税率优惠。其中Q2 所得税率为26.5%,环比+5.9pct。

      Q2 母公司净利润及利润总额为19.2/22.7 亿元,环比-5.6%/-5.4%,所得税率15.1%,环比基本持平。从合并报表中扣除母公司后的子公司合计净利润及利润总额为2/6.3 亿元,环比-88.8%/-74.4%,所得税率67.6%,环比+41.4pct,反映公司子公司中亏损较大。

      盈利预测与估值。我们认为,虽然上半年需求整体疲软,导致供需失衡下煤价大幅回落,但在经济复苏及地产支持政策的大背景下,未来改善可期。同时,23 年公司降本增效成果开始显现,预计23~25 年归母净利93.4/92.3/87.8亿元,对应EPS 为3.12/3.09/2.93 元,根据可比公司估值,给予公司23 年7~8 倍的PE,对应合理价值区间为21.86~24.98 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。需求大幅下滑,大额坏账准备计提。

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