事件：2024 年3 月22 日，潞安环能披露2023 年业绩快报，公司实现营业收入431.39 亿元，同比下降20.55%；归母净利润79.22 亿元，同比下降44.11%；扣非净利润78.89 亿元，同比下降45.08%。

    　　煤价下滑以及焦炭亏损导致公司2023 年业绩下滑。据业绩快报，公司实现归母净利润79.22 亿元，同比下降44.11%，假设延续2022 年60%的现金分红比率，测算股息率7%（基于2024 年3 月22 日市值）。公司归母净利润同比下降主要受以下三方面因素影响：一是 2023 年煤炭行业景气度未能延续，煤炭市场相对回落，公司主要产品价格同比大幅下降；二是公司统筹组织、安全生产，煤炭产销量稳步增长，公司2023 年原煤产量6046 万吨，同比增长6.26%；商品煤销量5498 万吨，同比增长3.85%；但产销量的增长不足以抵消煤炭产品价格下降带来的冲击；三是焦化市场持续低迷，公司所属焦化板块亦出现较大亏损。

    　　23Q4 业绩同、环比皆下滑。据业绩快报测算，2023 年四季度，公司实现归母净利润6.52 亿元，同比下降86.96%，环比下降66.96%；实现扣非后净利润6.47 亿元，同比下降87.36%，环比下降67.22%。

    　　23Q4 公司产销实现同、环比增长。2023 年四季度，公司实现原煤产量1584万吨，同比增长19.91%，环比增长5.04%，商品煤销量实现1457 万吨，同比增长1.89%，环比增长11.05%。Wind 数据显示，2023 年四季度长治地区喷吹煤与动力煤均价分别环比三季度上涨3.8%与4.1%。考虑到四季度产销量环比提升，我们认为23Q4 业绩环比下降的原因可能在于1）销售结构变化导致综合售价环比下滑；2）年末费用结算较多导致成本抬升。

    　　2024 年1-2 月产销小幅下滑。据公司公告，2024 年1-2 月，公司实现原煤产量870 万吨，同比下降13.95%，实现商品煤销量796 万吨，同比下降13.67%。在山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的背景下，公司产量预计以平稳为主。

    　　投资建议：公司作为喷吹煤龙头公司，现货占比高，业绩弹性强，同时高现金，低负债，具备维持高分红的基础。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为79.22/77.65/79.74 亿元，对应EPS 分别为2.65/2.60/2.67 元/股，对应2024 年3 月22 日收盘价的PE 分别均为9/9/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期。