事件：2026 年4 月26 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。1）2025年营业收入278.2 亿元，同比减少22.4%；归属于母公司所有者的净利润11.15亿元，同比减少54.57%。2）2026 年一季度营业收入72.63 亿元，同比增长4.24%；归属于母公司所有者的净利润7.19 亿元，同比增长9.4%。

    　　25Q4 公司出现亏损。25Q4 公司实现归母净利润-4.39 亿元，环比由盈转亏，较24Q4 亏损额扩大。25Q4 期间费用合计为18.82 亿元，环比增长6.94 亿元，增幅58.37%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降2.16%。

    　　现金分红50%，股息率1.29%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.87元（含税），共计拟派发现金红利5.59 亿元，占2025 年归母净利润的50.16%；以2026 年4 月24 日收盘价测算，股息率1.29%。

    　　2025 年吨煤成本压降幅度低于煤价降幅，毛利率下滑。2025 年公司实现原煤产量5630 万吨，同比下降2.21%，实现商品煤销量4956 万吨，同比下降5.15%。

    　　商品煤综合售价为529.21 元/吨，同比下降18.03%，商品煤综合成本为347.26元/吨，同比下降11.13%。煤炭业务毛利率为34.38%，同比下降5.1 个百分点。

    　　26Q1 公司量价齐升，喷吹煤占比提升。26Q1 实现原煤产量1432 万吨，同比增长5.53%，商品煤销量1259 万吨，同比增长6.07%，商品煤综合售价550.69 元/吨，同比增长1.45%，吨煤成本为347.31 元/吨，同比增长2.09%。喷吹煤销量占比为44.4%，同比提升1.94 个百分点。

    　　公司发展后劲充足。公司正在全力推进上马井田探转采手续办理，上马煤矿、姚家山煤矿等2 个新建煤矿项目成功纳入省级重点工程，前期筹备工作稳步推进，为后续产能接续提供了有力支撑。2026 年3 月，公司再次取得苏村探矿权，增加资源储量4.92 亿吨，占公司资源量的14.52%（以公司2025 年末资源量为基数）。

    　　投资建议：公司定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入为380.58/415.02/423.68 亿元，归母净利润分别为58.36/69.78/71.09 亿元，对应EPS 分别为1.95/2.33/2.38 元/股，对应2026 年4 月24 日收盘价的PE 分别均为7/6/6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。