事件:

    2013年营收同比上升10.79%,净利润同比上升43.17%。2013年公司实现营业收入 18.30 亿元,同比上升 10.79%;归属于上市公司股东的净利润 2.15 亿元,同比上升 43.17%。稀释每股收益0.49 元。新签合同总额 28.48 亿元。公司拟每10股派3.2 元(含税)。

    公司2014年经营计划为:新签合同 18亿元,营业收入 21.5 亿元,归属于上市公司净利润 1.85 亿元。

    公司同时公布两项公告:(1)拟以自有资金 4300 万元投资北京易麦克科技,占其 30%的股权。该公司主营业务为电网智能配用电系统方案、水资源监控管理系统平台等。(2)由于项目设备价格高,配套人员多,占地面积大等原因,公司决定终止“复合材料绝缘杆塔研发中心项目”,节余资金1635.23 万元变更为永久性补充流动资金。

    点评:

    主业收入下滑,土地补偿款推动净利润高增长。2013年公司“工业制造”收入 13.19 亿元,同比下滑 18.21%。但净利润高增长,源于政府收储原厂建设土地,收到补偿金等原因。报告期内,公司营业外收入达5129.26 万元,同比增长3932.12%。

    角钢输变电铁塔收入大幅下滑,毛利率提升。2013 年公司角钢输变电铁塔收入 8.28 亿元,同比下降 32.32%;毛利率23.38%,同比增加4.35 个百分点。该产品收入下滑源于:(1)原一分厂镀锌车间报废,新建车间尚未投产;(2)阿尔及利亚输变电线路工程未到交货期。我们认为,毛利率提升主要原因在于年初现货钢价不断下滑。

    钢杆管塔和变电构支架收入快速增长。2013年公司该业务收入 4.91 亿元,同比上升 26.16%;毛利率22.13%,同比略增0.15 个百分点。收入的快速增长源于特高压的交货。

    特高压交货推动主业毛利率上升。2013年公司“工业制造”毛利率 22.9 2%,同比上升 3.17 个百分点。毛利率的提升源于钢价不断下滑和特高压产品的交货。

    期间费率维持稳定。2013年公司期间费用率为 7.54% ,同比略降 0.53 个百分点。各项费率变动幅度不超过1 个百分点。

    预付账款情况:截止2013 年底,公司预付账款 3.87 亿元,同比增长 165.14% ,主要原因是公司中标了阿尔及利亚 13亿元人民币铁塔订单,由于该工程的主要原材料钢材和锌锭的价格处于六年来的历史最低成本,为规避原材料涨价的风险,公司与供应商签订了锁价采购协议,支付了3 亿余元的锁价预付款。

    未来预判:(1 )由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计未来几年钢管塔总需求360 万吨,保守预计平均90万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,钢管塔供不应求、盈利能力较高。(2 )公司拟出资 7.5 亿元通过收购及增资等方式取得梦兰星河能源股份有限公司不低于16%的股权,梦兰星河能源股份有限公司持股90% 的阿穆尔—黑河边境油品储运与炼化综合体项目正在国家发改委审批,包括阿穆尔输油首站 1 座、600 万吨阿穆尔炼油厂、跨边境专用输油管道和黑河储运末站一座。预计正常情况下每年净利润10 亿元以上,公司投资收益1.6 亿元/年以上。(3)公司用自有资金 800 万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。(4)公司拟以自有资金4300 万元投资北京易麦克科技,占其 30%的股权,主营业务为电网智能配用电系统方案、水资源监控管理系统平台等,我们暂时不计算该项目收入。

    盈利预测与投资建议。我们保守预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长-11.33% 、23.48%、20.93%,每股收益分别达到0.42 元、0.52 元、0.63 元,3 月24日收盘价对应 2014年动态市盈率为 41.90 倍。考虑到梦兰星河能源、无人机项目等其他投资项目,我们预计公司净利润还有翻倍的空间,维持公司“增持”的投资评级,合理估值为2014年40-50 倍市盈率,对应股价为 16.80-21.00 元,维持“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。(1)铁塔行业毛利率下降的风险。(2)参股项目达不到预期收益的风险。