2014年营收同比上升28.59%，净利润同比下降8.07%。2014年公司实现营业收入23.54亿元，同比上升28.59%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比下降8.07%。全年签订合同金额达16.91亿元。稀释每股收益0.44元。公司拟每10股转增15股派4.3元。

    公司同时公告2015年经营计划：收入26.5亿元，同比增12.57%；归母净利润2.5亿元，同比增26.26%。

    点评：

    海外项目拉动收入增长，非经常性损益拉低业绩。2014年，阿尔及利亚项目的交货拉动整体收入增长28.59%。净利润下滑主要源于非经常性损益的下降，2014年，公司非流动资产处置损失3.37万元，去年同期4987.09万元，主要来自原管塔分厂的处置。

    阿尔及利亚项目拉动角钢塔高增长。2014年，公司角钢输变电铁塔收入17.58亿元，同比增112.32%；毛利率23.61%，同比增0.23个百分点。阿尔及利亚项目的交货，是拉动该业务快速增长的主要原因，截止2015年3月，该项目已履行11万吨，1.38亿美元，占合同总额的62%。

    钢管塔及变电构支架收入、毛利率下滑。2014年，公司钢管塔及变电构支架收入2.49亿元，同比降49.38%；毛利率17.18%，同比降4.95个百分点，源于绿色建筑项目毛利率较低。

    其他业务：2014年，公司钢坯贸易收入2.95亿元，同比降37.31%；毛利率2.43%，同比增0.28个百分点。

    盈利预测

    预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.57%、30.09%、30.84%，每股收益分别达到0.57元、0.75元、0.98元，目前对应2015年动态市盈率为47.61倍。我们认为，公司从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业，不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算：

    预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上，特高压需求拉动下，未来两年净利润复合增长率30%左右，给予25倍估值，对应62.5亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出，假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元，给予8倍估值，对应77-125亿元市值。综合考虑以上，预计公司合理市值139-187亿元，对应增发摊薄后价格21.26-28.54元。

    目前公司总市值123亿元。维持“增持”的投资评级。