业绩：24 年度实现营收109 亿元(同比+17.1%)；归母净利润12.2 亿元(同比+35.4%)。其中，24Q4 季度实现营收32 亿元(同比+23.2%，环比+16.6%)；归母净利润3.5 亿元(同比+48.5%，环比+13.3%）。25 年第一季度实现营收29.05 亿元(同比+23%，环比-9.2%)；归母净利润2.66 亿元(同比+5%，环比-24%)。

    24Q4 业绩创单季度历史新高。营收方面，24 年铝热材料销量43.4 万吨（同比+13%），营收109 亿（同比+17%），受益新能源汽车需求景气及高附加值产品提升，公司铝热业务实现高增。盈利方面，24 年净利率11.2%（同比+1.52pct），实现归母净利润12 亿（同比+35%）；其中Q4 季度实现归母净利润3.5 亿，创季度历史新高。

    新产品发力＆重庆基地扩产贡献长期增长动力。CTB 船型水冷板、预埋钎剂材料作为新品料持续拓展，有望提高25 年高附加值产品占比。同时，公司重庆基地项目升级为15 万吨高端板带箔+30 万吨板带箔坯料，投产后有望保障公司长期成长产能供应。

    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.4/16.7/19.2 亿元，同比增速分别为17.9%/16.6%/14.9%，当前股价对应的PE 分别为11/9/8 倍。

    作为国内铝热传输材料龙头，公司受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。维持“买入”评级。

    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。