1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：1-3Q 公司实现收入219.91 亿元，同比增长14.2%；3Q 单季度收入69.1 亿元，同比下降0.4%；1-3Q 归母净利润15.77 亿元，同比增长30%，业绩基本符合我们预期。

    　　煤机业务收入保持平稳增长，智能化贡献增量。1-3Q21 煤机板块收入95.5亿元，同比增长10.3%，主要由于公司市场份额提升，同时公司智能化产品销售收入保持快速增长；1-3Q 归母净利润16.7 亿元，同比下滑16.3%；净利率为17.5%，同比下滑5.5ppt，环比下滑1.6ppt，主要由于原材料价格上涨等因素，毛利率有所下滑。

    　　汽车零部件单季度业绩承压，或受下游汽车芯片短缺影响。1-3Q21 汽车零部件板块净利润为0.53 亿元，3Q21 单季净利润为-1.0 亿元，环比2Q21单季0.44 亿元有所下滑。我们认为，汽零板块三季度单季利润承压的原因，除了SEG 三季度新增0.31 亿元重组费用（1H21 为1.22 亿元），或与汽车行业芯片短缺导致的需求疲软有关。往前看，我们认为公司汽车零部件业务四季度有望边际改善；到明年，该业务历史包袱逐渐出清，业绩有望实现扭亏为盈，并具有成长潜力。

    　　发展趋势

    　　煤企内生需求驱动，叠加政策催化，煤炭智能化改造进入快速发展阶段。

    　　今年以来煤价上涨，煤企盈利能力与现金流显著改善，有利于推进煤机智能化改造。我们认为智能化改造有助于降低煤企安全事故几率、缓解招工难问题、降低人工成本，煤企改造的内生动力充足。此外，煤炭智能化改造政策积极催化，煤炭智能化建设进入加速发展阶段。我们预计2021-2025 年工作面新增改造数量CAGR有望达30%，到2025 年有望累计改造3,207 个工作面，对应2025 年采掘工作面智能化改造市场约242 亿元。郑煤机作为国内煤机液压支架龙头企业，具备先发优势，有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测不变，EPS 分别为1.02/1.37 元。当前A股股价对应2021/2022 年10.9 倍/8.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年7.6 倍/5.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价不变，对应2021/2022 年15.7 倍/11.6 倍市盈率，较当前股价有43.4%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.00 港元目标价，对应2021/2022年10.9 倍/8.1 倍市盈率，较当前股价有43.8%上行空间。

    　　风险

    　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期；SEG 重组不及预期；汽车芯片短缺导致下游需求不及预期。