事件
公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业总收入219.91 亿元，同比增长14.21%，归母净利润15.77 亿元，同比增长30.01%；其中Q3 单季度实现营业总收入69.10 亿元，同比下降0.43%，归母净利润3.75 亿元，同比上升381.18%。
简评
营收稳步增长，煤机利润率短期继续承压，汽零大幅减亏①收入分板块看，前三季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为95.45 亿元、124.45 亿元，同比增长10.25%、17.44%；Q3单季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为33.46、35.64 亿元，同比增长12.97%、下降10.40%。
②利润率方面，前三季度公司毛、净利率分别为23.44%、7.17%，同比分别下降2.62、上升0.87pct。Q3 单季度毛、净利率分别为21.00%、5.43%，同比分别下降4.55pct、上升4.30pct。净利率拆分来看，前三季度煤机业务净利率为17.52%，同比下降5.55pct。
前三季度汽车零部件业务归母净利润亏损0.17 亿元，较去年同期减亏6.92 亿元。
③费用率方面，前三季度公司四项费用率合计为14.52%，同比下降2.31pct；其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.97%、5.03%、4.73%、0.79%，同比分别上升0.14pct、下降2.65pct、上升0.59pct、下降0.39pct。
煤机板块：受原材料涨价和液压支架竞争加剧影响，利润端继续承压
①前三季度煤机板块实现营业收入95.45 亿元，同比增长10.25%，归母净利润16.72 亿元，同比下降16.26%。营收增长主要系煤炭行业景气度延续，煤矿集中度提升，国家政策驱动下公司成套化、智能化战略取得实效，成套产品收入稳步增长，智能化产品销售收入持续较快增长。净利润同比下降主要受原材料涨价、液压支架行业竞争加剧等影响，盈利空间受到压缩、毛利率有所下滑。
③液压电控子公司继续保持较快增长。前三季度液压电控子公司实现收入、净利润分别为14.14、4.07 亿元，同比分别增长20%、23%左右，收入、利润端增长均高于公司煤机整体板块。
根据中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，国内煤矿数量将控制在4000 处以内，建成煤矿智能化采掘工作面超1000 处。而根据国家矿山安监局2021 年1 月11 日新闻发布会披露，2020 年全国煤矿智能采掘工作面已达494 个，相较2019 年的275 个增长80%，保持快速增长趋势。
而公司在智能工作面领域稳居行业头部位置，将充分受益行业智能化改造趋势，预计全年增长有望超过30%。
汽零业务：总体大幅减亏，亚新科稳步增长，SEG 第三季度经营性业绩短暂承压①汽零板块整体：受益于汽车市场逐步恢复，汽车零部件板块经营情况持续好转。2021 年前三季度汽车零部件板块实现营收124.45 亿元，同比增长17.44%，实现净利润5,333.34 万元，较去年同期增加6.96 亿元。
②亚新科：亚新科前三季度实现收入32.80 亿元，同比增长15%，净利润3.13 亿元，同比增长11.46%。亚新科主要产品为动力系统零部件（活塞环、凸轮轴等）、底盘系统零部件（降噪减震、密封产品等）以及起动机、发电机等，该业务下游包括商用车、乘用车两大领域。当前亚新科在手订单饱满，随着亚新科山西、双活塞环扩产项目的实施，该板块也将为公司贡献更大的业绩弹性。
③SEG 实现营业总收入91.65 亿元，同比增长18.34%，净亏损2.02 亿元，同比减亏1.10 亿元。前三季度债务重组损益以及企业重组费用合计1.57 亿， SEG 经营性亏损接近5 千万，其中上半年经营性利润6 千万左右，Q3 经营性亏损1.1 亿左右，主要是因为上半年中国业务特别好，而Q3 中国业务不太好，因为重卡销售比例大幅度下降，同时欧洲乘用车客户也因为缺芯延迟提货。从目前客户给的Q4 提货计划来看，将会改善比较大，全年预计SEG 有望实现经营性盈亏平衡附近。SEG 主要产品为汽车起动机及发电机（包括起停电机、48V BRM），下游客户同为乘用车、商用车，包括戴姆勒、宝马、大众等全球知名整车厂。
投资建议与评级：综合来看，煤机板块方面，随着国内煤矿智能采掘工作面渗透率的快速提升，公司作为行业龙头将持续受益；汽零板块方面，亚新科业绩将随行业复苏+公司产能提升维持较快增长；SEG 有望通过增收+降本逐步扭亏并贡献利润。综合以上，判断郑煤机2021-2023 年实现营业收入295.40、320.89、347.93 亿元，归母净利润17.55、25.60、32.15 亿元，同比增速分别为41.7%、45.8%、25.6%。维持“买入”评级。
风险因素：SEG 整合进度不及预期