投资建议

    　　郑煤机是国内液压支架龙头，我们认为其煤机业务有望受益行业智能化综采资本开支提升，此外伴随汽车零部件板块重组完成，盈利能力有望改善，价值有望重估，因此我们上调郑煤机A 股/H 股评级至跑赢行业，理由如下：

    　　高煤价支撑煤企盈利和现金流改善，有望提振煤机智能化资本开支。截至2021 年9 月30 日，动力煤期货收盘价达到1,440 元/吨，年初至今涨幅88%。往前看，我们认为未来一段时间煤价或保持在相对高位运行。受益煤价上涨，1Q21/2Q21 煤炭企业单季度毛利润同比增长29%/33%；单季度经营活动现金流净额同比增长3%/82%。我们认为煤价高位运行支撑煤企盈利和现金流改善，有望提振煤机行业智能化资本开支。在高煤价环境下，我们认为煤机设备企业有望通过提价消化钢材等原材料成本上涨的压力。

    　　我们预计煤企将加大智能化改造以提升单矿产出效率，到2025 年对应242亿元市场。2019 年全国煤矿智能化采掘工作面达275 个，2020 年增至494 个1。我们预计2021 年将达794 个，预计到2025 年全国将累计改造3,207 个工作面。我们假设单个工作面智能化改造增加投入2,800 万元，对应2025 年智能化改造市场242 亿元，2021~2025 年CAGR有望达29%。

    　　郑煤机煤机板块有望受益智能化改造，汽零板块盈利改善有望带动价值重估。我们认为，郑煤机作为国内液压支架龙头，煤机板块业务受益行业智能化改造资本开支提升。我们预计公司智能化改造业务今明两年有望保持30%的CAGR，2022 年煤机板块净利润有望达27 亿元以上。此外，汽车零部件板块重组进展顺利，1H21 亚新科利润超出市场预期，SEG减亏幅度超出预期。我们认为伴随SEG重组完成，人工成本有望降低，盈利能力有望得到改善，汽零板块价值有望重估。我们预计2022 年公司汽零板块有望扭亏为盈，预计净利润规模或可达到1 亿元左右。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年/2022 年EPS 1.02/1.37 元不变，当前A股股价对应2021/2022 年P/E分别为11.4x/8.5x，当前H股股价对应2021/2022 年P/E分别为7.2x/5.3x。我们维持A股目标价16.00 元不变，对应2021/2022 年P/E分别为15.7x和11.6x，较当前股价有37%的上行空间。我们维持港股目标价13.00 港元不变，对应2021/2022 年P/E分别为10.6x和7.9x，较当前股价有53%的上行空间。考虑到下游企业设备资本开支有望提升，汽零板块盈利改善价值有望重估，我们上调郑煤机A股/H股评级至跑赢行业。

    　　风险

    　　煤企资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期；SEG重组不及预期。