核心观点：

    　　公司2021 年归母净利润同比增长57.2%，超市场预期。根据年报，公司21 年实现营业收入292.9 亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润19.5 亿元，同比增长57.2%；实现扣非归母净利润17.9 亿元，同比增长5.6%，显著超出市场预期。

    　　煤机板块：受益于下游景气度及智能化趋势，营收持续提升，其中智能化产品表现亮眼。21 年公司煤机板块实现营收130.8 亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润20.9 亿元，同比下降15.3%，主要是由于原材料价格大幅上涨和竞争加剧所致。公司智能化产品21 年实现营收19.5 亿，同比增长30.1%，实现净利润5.5 亿，同比增长47.2%，智能化产品利润增速高于收入增速，表现靓丽。根据年报，公司21 年智能化工作面推广市场占比达41%，稳居行业第一。

    　　汽零板块：亚新科业绩同比上升，SEG 剔除重组费用经营业绩扭亏为盈。21 年公司汽零板块实现营收162.1 亿元，同比增加7.9%；实现归母净利润0.1 亿元，20 年同期为-9.7 亿元。其中，亚新科实现营收41.5 亿元，同比增长8.6%；净利润3.7 亿元，同比增长1.5%，主要受益于商用车在2021 年度需求稳定。SEG 实现营收120.6 亿元，同比增加7.7%；净亏损2.2 亿元，同比下降7.0 亿元。在原材料成本上涨和乘用车受芯片供给影响产量下滑的背景下，SEG 实现了剔除重组费用后的经营业绩扭亏为盈，公司经营显著改善。

    　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化，汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司22-24 年EPS 为1.40/1.74/1.98 元/股，按照最新收盘价对应PE 为9.9/8.0/7.0 倍，维持A 股合理价值为20.08 元/股，维持港股合理价值为24.09 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业景气度下降；原材料价格波动。