2022 年归母净利同比+30%，22Q4 扣非净利环比-27%。2022 年公司实现营收/归母净利320.2/25.4 亿元，同比+9.4%/30.3%，扣非净利20.2 亿元，同比+12.4%，非经主要为资产处置收益2.0 亿元和政府补助2.2 亿元。Q4 单季，公司归母净利5.76 亿元，同比/环比+55.5%/+15.9%，扣非净利3.60 亿元，同比/环比+6.3%/-27.2%。

    煤机板块全面开花，国内外市场成绩斐然。公司煤机业务订单持续增长，2022年公司煤机板块收入/净利润167.6/25.5 亿元，同比+28.1%/+19.0%，净利率15.2%，同比-1.2pct，净利率下滑主要受计提坏账准备1.02 亿元所致。Q4单季，公司煤机板块收入/净利润44.3/6.7 亿元，环比-0.8%/+14.1%；净利率15.0%，环比+2.0pct。国内方面，平煤二矿、云南雄达等成套项目初步形成标杆示范效应，智能化业务市占率领先，智能化控制系打开陕煤、宁煤、同煤等国家能源高端客户市场；国际方面，全美中标加直接订货超10 亿元，中标印尼秦发项目、土耳其博日大和巴特自主大成套项目，俄罗斯力量煤业完成安装调试。此外公司计划将电控子公司恒达智控分拆上市，或有利于煤机板块的估值提升。我们认为公司煤机业务的市占率提升和国际化发展有望进一步打开增长空间，打造国际一流的煤矿综采装备研发制造龙头。

    汽零板块腊尽春回，SEG 扭亏为盈净利同比大增2.78 亿元。2022 年公司汽零板块收入152.9 亿元，同比-5.7%，其中亚新科收入34.5 亿元，同比-17.0%，主因是国内商用车市场不景气；SEG 收入16.8 亿欧元，同比+6.0%，但受汇率波动影响，按汇率折算人民币收入118.7 亿元，同比-1.6%。2022 年公司汽零板块净利润/归母净利为3.55/3.03 亿元，同比大增2.7/2.9 亿元，主要因SEG 实现扭亏为盈，22 年净利润5403 万元，同比增加2.78 亿元。Q4 汽零板块净利润为2.14 亿元，环比增加2.91 亿元。

    加速推动新能源业务转型，目标5 年500 亿。公司明确进军新能源领域，坚定5 年500 亿元战略目标，打造具有国际影响力的高端智能装备产业集团。

    2022 年完成子公司混合所有制改革，健全激励约束和激发内生动力；参与洛阳LYC 轴承有限公司混改（目前持有15%股权），转型探索战略新兴产业；加快推进数字化转型，郑煤机智慧园区正式投产；亚新科加速新能源转型升级，亚新科安徽减震密封产品基本覆盖国内主流新能源汽车品牌，实现收入1.9 亿元；成立索恩格电动，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链。

    盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.6/40.5/45.2 亿元，对应EPS 为1.89/2.27/2.54 元，参考可比公司，给予2023 年11~13 倍PE，对应合理价值区间20.74~24.51 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨。