公司23 年业绩表现超预期。根据财报，公司23 年实现营业收入364.2亿元，同比+13.7%，实现扣非前/后归母净利润分别为32.7/30.3 亿元，同比分别+29.0%/+50.1%；其中23Q4 实现营业收入91.6 亿元，同环比分别+11.0%/+1.4%，实现扣非前/后归母净利润分别为8.1/8.4 亿元，同比分别+40.0%/+132.8%，环比分别+2.1%/+21.4%。公司23 年毛利率/净利率/期间费用率分别为22.1%/9.5%/11.3%，同比分别+1.4 pct /+1.3 pct /+0.6 pct，盈利能力持续提升。

    煤机业务：23 年实现营收188.5 亿元，同比+12.5%，其中23Q4 实现46.8 亿元营收，同环比分别+5.8%/-2.1%；23 年同比表现不错主要系煤炭行业保持良好发展形势，煤机业务订单持续增长。业绩方面，煤机业务23 年实现归母净利润30.5 亿元，同比+21.5%，其中23Q4 实现归母净利润6.8 亿元，同比+4.9%，归母净利润同比增速低于营收同比增速主要系2023 年度确认信托理财产品公允价值变动损失影响。

    汽车业务：23 年实现营收175.7 亿元，同比+14.9%，其中23Q4 实现44.8 亿元营收，同环比分别+17.0%/+5.3%。业绩方面，汽车业务23年实现归母净利润2.2 亿元，同比-26.6%；其中23Q4 实现归母净利润1.3 亿元，同比-37.8%，同比下滑主要系22 年资产处置收益及23年计提商誉减值准备影响，剔除相关因素后汽车业务净利润较上年增加1.4 亿元，当前应重视汽车业务的显著变化，有望逐步给予估值。

    盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及社会化，汽零增长来自新能源及（反向）国际化。我们预计公司24-26 年EPS 为2.11/2.39/2.70 元/股，维持A 股合理价值26.4 元/股，H 股合理价值22.8 港/股（汇率按1.08 港元=1 人民币），当前A/H股股价分别对应24 年7.3/4.6 倍估值，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：煤机景气度下降；汽车业务改善不及预期等。