核心观点：

    　　公司24Q1 业绩超预期。根据财报，公司24Q1 实现营业总收入96.7亿元，同比+4.9%，实现扣非前/后归母净利润分别为10.4/9.3 亿元，同比分别+33.1%/+40.7%，环比分别+29.2%/+10.7%。24Q1 公司业绩表现超预期，主要由于本报告期内煤机业务确认收入的产品毛利率较高、汽车零部件业务经营情况持续好转所致。公司24Q1 实现毛利率23.9%，同环比分别+2.9pct/+1.3pct，净利率12.1%，同环比分别+2.7pct/+3.1pct；费用率10.9%，同环比分别+0.3pct/+0.1pct。

    　　煤机板块：公司公告终止拆分恒达智控上市超预期，终止拆分有助于提振业绩稳定增长信心，有望带来估值中枢上移。24Q1 煤机板块实现48.3 亿元营收，同环比分别+0.7%/+3.1%；实现归母净利润10.1 亿元，同环比+31.9%/+48.5%，煤机板块业绩高增主要得益于报告期内确认收入的产品毛利率较高。

    　　汽零板块：24Q1 汽车实现48.4 亿元营收，同环比分别+9.5%/+8.1%；其中，24Q1 亚新科实现营业收入15.4 亿元，同比+28.1%；24Q1 SEG实现营业收入32.7 亿元，同比+1.4%。汽车业务收入增长主要系24Q1商用车及乘用车市场销量同比均有所增长。从盈利来看，汽零板块24Q1 实现归母净利润0.4 亿元，同比+77.5%。其中，亚新科整体实现净利润 1.7 亿元，同比+ 34.4%，业绩表现优异。

    　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及社会化，汽零增长来自新能源及（反向）国际化。我们预计公司24-26 年EPS 为2.11/2.39/2.70 元/股，维持A 股合理价值26.4 元/股，H 股合理价值22.8 港/股（汇率按1.08 港元=1 人民币），当前A/H股股价分别对应24 年7.8/5.2 倍估值，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：煤机景气度下降；汽车业务改善不及预期等。