公司概要：军需轻工航母。公司是中困最大、历史最悠久的军需轻工企业，在稳固军品龙头地位的基础上，向民品市场扩展。09年营业收入110亿元，军品收入53亿元，职业装、皮革皮鞋产品分别占军队、武警市场份额75%和70%；民品收入59亿元，以职业鞋靴、防护用品、纺织印染产品为主。

    军需品市场：垄断地位显著，分享稳定增长。2000-2010年中国国防支出复合增长16%，其中军队生活必需品支出受国内经济发展驱动，未来将保持稳定增长。公司与军队的关系源远流长且无可替代，具有垄断优势。若军品采购由“招标制”转为“协议化模式”，公司军品市场份额预计将由75%提升至80%-85%水平。

    民用品市场：研发网络优势突出，快速发展存不确定性。公司研发能力突出，旗下子公司覆盖全困各地，营销网络较强。未来民品市场在提升“防护装具”市场份额、进军“户外用品”等方面具备一定优势，但因其市场运作能力较弱，快速增长尚存不确定性。

    募资项目：公司计划募资32.48亿元，实际募资39.14亿元，主要用于四大业务生产线的技术改造及扩建，与公司巩固军需品行业领导地位、不断提高创新能力的长期战略目标一致。

    风险因素：1、公司产能庞大，军需订单不足时具有开工率压力。2、公司具有49177名员工，人力成本上涨压力较大。

    估值及投资建议：公司是中国最大军需轻工企业，因具垄断优势，未来军品业务增长将有保障。民品业务积极寻求突破，但市场化运作能力相对较弱，增长存在不确定性。预测10/11/12年EPS 0.16/0.19/0.23兀，给予其2010年EPS 25倍估值，对应价格4.00元；结合DCF估值3.23元，目标价3.23-4.00元。